⊙本报记者 宏文

  在如今的海外对冲基金世界里，最红火的早已不是索罗斯、罗伯逊这样的宏观对冲基金，取代他们地位的是从事量化投资的大型对冲基金的身影。近千亿规模的大奖章基金、阿斯内斯的AQR资本、博阿兹魏因斯坦的萨巴资本，才是近年明星基金榜上最夺目的身影。

  而在国内市场里，量化投资基金的身影虽才崭露头角，但已因独特的投资方法、更稳定突出的超额收益而受到瞩目。以去年成立的华泰柏瑞量化增强基金为例，该基金自建仓结束以来的8个月内累计超额收益超过12%，今年前四月的该基金业绩位列晨星598只股票基金的第34位，在所有增强型基金中名列第一。而它的执棒者则是国家千人计划成员、华泰柏瑞副总经理、量化投资负责人田汉卿。

  从“32 floor”到“黄浦江畔”

  如果要追溯一下量化投资的“门派”，“基本面量化”应该是其中资产规模最大的族系。而在基本面量化领域里，旧金山巴克莱全球投资（BGI）总部的“32 floor（32层）”则有庙堂般的意义。这里曾是全美最出色基本面量化团队的所在地，亦曾孕育了遍布全球的量化选股投资精英。

  田汉卿的投资经历也源自“32层”。她在那里接触了“基本面量化”这个投资思维的核心，得到了王牌团队的经验、并历经亚洲多个市场磨炼，逐渐在巴克莱的亚洲量化团队里出任关键岗位。2005年至2008年，她主导管理的亚洲除日本市场中性量化基金（中国香港）斩获了年化约30%的投资业绩。牛市显见盈利，而熊市则较成功的规避了亏损，得到了很好的客户反馈。

  作为有海外背景的投资经理，田汉卿在海外一线量化投资团队中担任过基金经理的重要职位，直接参与并负责投资流程的各个环节，有较为丰富的实战投资经验。因此，对于量化投资在不同市场的应用颇有心得。

  早在2013年初，她就预言，上海和深圳股票市场将是量化投资在国内的一片热土。原因很简单，“市场效率越是不高的市场，量化投资获得超额收益的空间越大”。

  而结果果然如此，从2013年10月至今，田汉卿管理的华泰柏瑞量化增强基金取得了很好的超额收益和远超预期的信息比率。这意味着，如果加上对冲杠杆，上述投资业绩将很容易获得较高的绝对回报。这初步验证了基本面量化在中国市场很大的发展空间。

  “中长期”的量化投资观

  量化投资给业内人的一般印象是高频，风暴般的快速交易，海量操作攫取普通投资者看不见的细节利润。但田汉卿擅长的做法不是这样。

  田汉卿介绍说，华泰柏瑞量化增强是以“中长期”的视角来安排投资交易，她的组合平均持股期限在4-6个月，通过“选股”模型谨慎而有序的调整组合，是她擅长的投资方法的核心特征。这种做法可以有效地规避过高的交易成本，也能相对稳定的获得量化投资的超额收益，并控制风险。

  当然，这里的“中长期”——是以量化对冲界的“时间概念”来确定的。在这个领域里，日间交易被称为“高频”；持有期在几天内被称为“短期操作”；平均持股期限在1-3个月是“中期”，而持股期限在4-6个月里，已然是长期。

  而这种做法必须搭配有效的“选股模型”。在量化投资领域里，一个成功的选股策略被称为“因子”。要实现稳定的盈利，必须有较大的高质量“因子库”做支持，华泰柏瑞量化投资储备有超过60个成功的“因子”，并进行动态跟踪和替换。

  挖掘、培育、调整、淘汰不同的“选股因子”，这才是田汉卿的量化投资的核心功力所在，也是华泰柏瑞基金业绩超前的关键原因。

  魔鬼般的细节管理

  除了成功把握投资大方向之外，精心安排的交易细节、持续细致的组合跟踪，对于一个成功的量化投资经理而言，也必不可少。

  “有的量化投资人认为，量化投资就要完全跟着模型“盲走”（BlindRun），我不太认同这种观点，好的主动的细节管理也必不可少。”田汉卿笑着说。

  她举了个十分简单的例子，在采访的前几天，她的基金组合有一只股票出现了涨停，当时量化模型选择卖出该股票。但她发现该个股的上涨源于其公布了重组计划，而该事件可能导致股票的连续多个涨停。于是，她把卖出操作延后，“多拿了一个涨停板”。

  尽管这个操作，对于整个基金的净值贡献只能以万分之几或千分之几计。但在田看来，不能小看这一天几个基点的贡献，每天一两个基点，日积月累必然会为整个组合累计起可观的贡献。

  “我们不会放过这些交易细节。一方面，成功的调整可以为投资人多积累收益。另一方面，持续地跟踪和观察市场，也让我们在大的潜在风险前保持清醒，在关键时刻是非常重要的。”长期的投资历练，让田汉卿深谙“魔鬼在细节中”的投资真谛。

  大规模量化投资时代即将到来

  经历了一年实战，田汉卿对于量化投资的本土操作有了更多的体悟，也对这个方法的市场空间深具信心。她预计，量化投资正在中国国内市场开启一个新的时期。

  “A股市场有几个条件特别适合基本面量化投资。”田汉卿说。

  第一是市场处于弱有效状态，量化投资战胜市场的机会较大。“从经验看，市场效率与量化操作的空间密切相关。A股市场的发展历史较短，市场效率相比发达市场要低不少，因此有更多获得超额收益的机会。”她说。

  第二是量化投资的市场份额小。与海外动辄数百、上千亿美元的量化基金相比，国内目前的基本面量化产品规模总体不大，其中严格遵循量化投资理念的基金更少，因此有很大的市场空间和盈利机会。

  第三是A股市场容量大，目前A股市场已经有超过2500只股票，还在快速扩容中，这对量化投资而言，提供了足够的投资宽度和行业宽度。

  第四是A股的数据质量不断提高。数据供应商的数据逐年不断提升，再加之识别上市公司数据可靠性的技术手段不断提升，使得以数据为基础的量化投资的环境和投资能力不断提升。

  面对着即将到来的量化投资时代，华泰柏瑞基金也在积极做着各类投资准备，一个步骤是“技术先行”，在原有的领先的ETF技术平台上，搭建了强大的主动量化的技术平台。另一方面，他们也在积极筹谋各类产品开发，比如最近要推出的对冲市场风险的市场中性绝对收益策略。

  当然，量化团队最核心的立足点还是投资的理念和投资团队的磨砺和提升。

  田汉卿坦承，过去多年的投资体会可以总结成四点：一是基本面量化需要不断寻求新的alpha因子，因为没有永远的alpha因子；二是要善于灵活运用量化工具，在不同的市场条件下选用不同的因子和因子权重；三需要对市场的基本判断，在市场发生根本变化时要及时应对；最关键的是要坚持量化投资的本质，任何时候不以牺牲纪律性和投资基本原理为代价。

  “成功的量化投资是严格的科学和完美的艺术的结合，而科学是基础。”她总结道。