⊙中投证券

  从全球的指数表现看，2014年上半年指数涨跌出现部分分化，但海外大的宽松基调在支撑海外主要股指上涨，经济前景存在修复的美股、德国股市、法国股市、英国股市均有所上涨。而在当前全球宽松趋向尾声，A股的全球化配置价值依然处于相对低位。

  今年伴随着年初金融机构开始惜贷，资金密集型行业资金供给开始收缩，同时如我们年报预期，上半年通胀回落快于经济缓落。在这个大背景下，国内货币政策开始有条件趋向宽松，结构性宽松在继续，已经体现在明显的利率回落过程中，但这种星星之火暂未能累积形成燎原之势。上半年市场总体仍处于估值大幅调整之中，预计下半年依旧。而从行业涨跌看，计算机、通信、电子涨幅居前，银行、地产涨幅偏中游，而建筑装饰、农林牧渔、采掘涨幅靠后。

  A股盈利增速有望企稳

  从目前情况看，海外经济将进入稳步复苏的态势，而风险偏好也处于偏高的位置，未来宽松环境进一步退出的预期可能导致外围市场下跌。国内经济处于“三期叠加”的阵痛期，结构性问题的解决始终是长期的，很难从7月份和下半年的展望中看到质变。下半年市场主要的机会在于政策继续加码的博弈，或有结构估值修复。基于BLOOMBERG一致预期测算的非金融盈利增速为5.9%，测算的A股全市场盈利增速为8%。

  房地产压力依然存在

  当前经济核心问题集中于房地产。如果房地产这一源头断流时间过长，将对明年的财政造成极大的压力、并会造成后续较大补充担保品的压力，容易造成较大的经济被动去杠杆压力，同时基建类等对冲手段也会存在较大的回落压力。所以，目前经济格局并非影响未来两个季度的经济问题，自主增长项的延续调整会牵扯到明年经济格局，处理不当可能会造成经济阶段失速。

  根据我们对房地产全局的供需判断，预计房地产调整过程中粘性是容易被维系的；如果本轮调整在下半年能够见到政策作用力下供给需求联动加速调整，我们预计房地产还有可能出现波动性调整（调整一年左右出现阶段修复现象），而不是连续性调整（连续调整持续长达2-4年），但不排除未来每段波动性调整投资增速都有新低。

  货币政策趋松 市场波动区间变窄

  货币趋松将延续，外汇占款极成压力，大类资产配置趋势进入债股转换临界区。虽然未来经济的不确定有待释放，但货币政策边际趋松的条件不变；货币政策方向趋势性转松，成为宏观流动性的大方向；外汇占款阶段平稳，但四季度有可能因美联储收缩预期而出现压力，可能会趋向负值。不过从7月份和整个下半年看，债券市场正在面临牛顶逐步转向非牛格局，也为股票市场从熊转向非熊创造了一定可能性，预计下半年逐步进入债股转换临界点。

  考虑到资金面的弱波动性，以及稳增长、资本市场政策的双向呵护，阶段性市场难跌；但从美国、我国香港历史上房价持续性调整时期的股市表现看，房地产的调整导致市场难以出现较好的行情。由于核心变量向上力量不强，市场波动幅度预计较窄。

  上证指数上下震荡超过200点的可能均不大，预计下半年上证指数波动区间1900点-2300点，下半年的机会在于结构性择时。行情节奏紧跟流动性以及政策领先的变量，三季度无忧，四季度走平或略跌。我们预计三季度，每月仍将继续出现增量稳增长政策，货币政策将延续趋松趋势，房地产政策也将逐步出现正面调整，市场交易性机会、结构性配置机会仍会存在。而四季度，伴随美联储加息预期逐步升温，此外又有注册制压制，市场及结构性机会都将面临调整压力。

  重点配置五大消费板块

  在此背景下，我们认为，7月份和下半年主要配置的方向仍为消费服务。1、家电、汽车、食品饮料趋向平稳，部分龙头个股具有配置价值。2、医药、休闲服务行业增速预计能持续超过名义GDP增速，具有较好的板块配置价值。3、建议适当配置保险、弹性较好的银行、地产个股等，建议关注农产品可能的修复及集中度提升。4、建议配置环保、智能设备、互联网，但是仍要平衡估值与景气度进行波段调整，预计三季度存在阶段交易性机会，而四季度估值存在向下修正的可能性。5、大类产能过剩传统行业乏善可陈，建议关注小金属、复合肥、新型建材等子行业个股。