⊙长城基金研究总监 向威达

  3月份以来中央采取了定向降准等一系列稳增长措施，但经济企稳迹象并不明显。尽管官方制造业PMI到6月份连续4个月微幅回升，达到51；汇丰制造业PMI也连续4个月回升，6月份达到50.7，据此推算，6月份工业增加值增速很可能回升到9%以上，但是近期各指标之间有明显的不一致甚至背离现象。如汇丰制造业PMI近期持续回升，而官方的小企业制造业PMI却依然在50以下持续恶化；6月下旬发电量增速仅2.2%，比上旬和中旬的5.4%和7.5%明显回落，环比6月中旬也减少了1.3%；5月份货物周转量增速11.3%，也明显低于4月份的16.57%；5月份挖掘机销量同比更减少了25%，螺纹钢、铁矿石、动力煤和焦炭期货价格都创了上市以来新低，玻璃价格和水泥价格也在继续下跌。综上分析，目前国内经济应该说尚未明显企稳，全年要实现GDP增长7.5%的目标困难还是比较大的。

  今年以来大家对房地产走势分歧尤其激烈，客观地说，今年前5个月房地产成交数据和去年同期相比大幅度回落，但是与2012年相比仍是大幅度增长，应该算是历史上第二个最好年份。目前的格局是，一方面龙头开发商资金充裕，通过房地产信托等渠道融资成本还略有回落，开发商降价压力不是很大；另一方面，近几年实际新屋开工、施工面积和竣工面积增速持续超过销售面积增速，全国库存持续上升。而由于按揭贷款成本上升，需求方观望心理也日趋加重。6月份成交数据明显回落，下半年开发商降价走量压力明显上升，特别是传统的金九银十有可能成为检验房价的一个时间窗口。房价会跌多少目前还难以判断，但未来几年很可能是房地产行业一个大的周期性拐点，房地产对中国经济的影响可能只是刚刚开始。

  综合目前情况看，下半年稳增长压力仍然很大，货币政策还有继续放松空间，降准降息都是大概率事件。实体经济的融资成本虽然回落很缓慢，但很可能已经见顶。货币市场利率也将继续缓慢回落或在低位波动，债券市场有可能继续延续慢牛走势。理论上放货币有助于改善股市的流动性，但是由于商业银行和依托公司发行的理财产品收益率以及实体经济融资成本为代表的无风险收益率还居高不下，股市的风险溢价优势不是很明显，资金目前还是不愿进入股市。

  虽然经济减速压力很大，但目前市场对上市公司的盈利预期还是比较乐观。目前市场对创业板、中小板和沪深300非银行的盈利增速预期分别为58%、34%和16%，未来都可能面临下调风险。

  综合上述各方面因素，三季度市场可能先扬后抑，7月份由于放货币带来的市场信心改善和对龙头股的业绩预期市场将延续反弹，但反弹空间可能比较有限。之后由于放货币的节奏可能低于市场预期，加上半年报后期业绩大面积低于预期，很可能引发8月中下旬市场回落。如果没有异常因素，下半年市场还是以持续震荡为主要格局，上涨和下跌空间都比较有限。