汇添富恒生指数分级基金经理 赖中立

  从2007年以来，分级基金经历了一轮又一轮重大创新，最终形成了当前经典的分级基金模式：A端类固定收益、B端杠杆收益、永续分级设计、定期折算与不定期折算、指数化投资。上一专栏我们提到，分级基金的本质便是A借钱给B端炒股，B付给A端利息的模式，那B端投资者应该怎么来看待分级基金的B端呢？

  分级基金B端的杠杆

  从分级基金的实质来看，B端投资者由于与A端投资者存在借贷的关系，便天然拥有了杠杆投资的实质，而分级基金B端的杠杆倍数随着基金净值的变化也将改变。举个简单的例子，在基金成立初期，母基金的净值为1元，A、B两端的基金净值均为1元，假入某日市场大涨了5%，母基金净值为1.05，而由于一天的利息忽略不计，A端净值仍为1，B端的净值便是2*1.05-1=1.1，涨幅为10%，此时的杠杆倍数为2倍。假设经过一段时间市场下跌，母基金净值变为0.7了，如果A端净值同样为1，B端净值0.4，如果某日市场大涨5%，母基金净值变为0.735，B端净值为0.47，涨幅为17.5%，杠杆倍数为3.5倍。也就是说基金净值下降，B端的杠杆倍数上升，反之则基金杠杆倍数下跌。当然以上的计算均为基金的净值杠杆，而分级基金同时在交易所交易，交易价格和基金净值往往有较大差别，导致实际基金的价格杠杆和净值杠杆不一致，但基本的趋势是一致的。

  我国证券市场杠杆类投资工具稀缺，导致可杠杆投资的分级基金B端一直受到市场投资者的追捧，分级B端二级市场的交易价格一般相对基金净值有较大程度的溢价。而杠杆倍数越大的分级基金B端，由于杠杆倍数更大，市场溢价水平便更高。不过不论杠杆倍数的高低，投资分级基金B总能为投资者带来杠杆的回报。

  投资恒生指数分级基金B

  回到投资分级基金B端的本质，由于分级基金B端是杠杆投资，因此投资者对分级基金的指数标的便需要仔细的甄别，应该优先选择长期走势优异、未来预期稳定的指数，从而能够获得良好的回报。

  香港恒生指数发布50余年来，涨幅已超过200倍，长期走势在全球主要市场中首屈一指。同时作为成熟市场，香港市场的估值系统相对有效，恒生指数的历史市盈率一直在10-20倍之间波动，围绕着15倍的历史均值形成了完美的波动曲线。而当前恒生指数市盈率在10.8倍，处于历史底部，而且随着全球经济复苏，企业盈利好转，动态市盈率将更低。业绩增长与估值修复有望为恒生指数带来“戴维斯双击”。

  同时从资金面上看，港股通将于10月份开闸，市场预期政策红利将为香港市场带来千亿级别的“活水”，预期港股市场将在资金的推动下迎来一波反弹。当前时点是投资恒生指数的好时点，更是投资添富恒生B，杠杆投资香港恒生指数的好时点。