⊙嘉实投资者回报研究中心

  投资的目的是达到或超越预期回报，合理设定预期对投资决策十分重要，而市场的多变性又决定了必要时需对投资预期进行相应调整。所以，设定预期和管理预期是投资过程的重要组成部分，也是持续收获理想回报所必不可少的。投资者如何设定预期，又如何通过管理预期来理性投资呢？在本期专栏中，嘉实回报中心将同广大投资者一起分析和探讨。

  所谓预期，就是对未来尚未发生的事情做出估计，而预期本身也是人们在日常生活的一部分。例如，上班族为按时上班，就需要对通勤时间做出估计，对出门时间和交通工具等做出预先规划，并且还可能需要根据新的情况和变化做出调整。比如说，路途中如果遇到修路导致绕行，那么预期的通勤时间可能变长，就不得不做出调整：早些出门。事实上，这个源自生活的例子，已经包含了预期设定及预期管理的含义和要素。对于投资者而言，收获满意的回报离不开合理设定预期和善加管理预期。

  预期的设定是一个从个别到一般的归纳和提炼过程。设定预期，需要长时间的体验和研究，基于短暂经历设定的预期往往会失之偏颇。例如，一位没有经验的投资者在2013年6月“钱荒”之后开始投资各种宝宝类货币基金，可能会预期货币基金收益一定在6%以上，但有长期货币基金投资经历的投资者都知道，“钱荒”期间的高收益是难以持续的，货币基金的收益一定会回归到正常水平。事实上，从2014年开始货币基金的平均收益持续走低，目前已经普遍降到5%以下的水平。从个别到一般的过程是一个抽象出共性和普遍性的过程，如果考察的时间段不够长，或者研究的样本不够多，则很容易形成错将特性当共性的判断。除此之外，预期的设定需要独立思考和深入研究，单纯的“拿来主义”并不适合。对投资者而言，适合与否远比收益的高低重要，同样的投资工具由不同的投资者操作，其效果可能大不相同，正所谓“橘生于淮南则为橘，生于淮北则为枳”。举例来说，当有朋友宣称炒期货大赚特赚并劝你投资时，就需要根据自己的实际情况设定预期，自己是不是具有足够的期货知识和操作能力？自己的本金是否足够以免“爆仓”？一旦亏损自己是否能够坦然接受？对上面这些问题的反应会因人而异，预期也会迥然不同。

  在设定预期之后，管理预期则是一个不断修正和自我挑战的循环过程。世界上唯一不变的变化本身，资本市场更是一个凸显变化的地方，唯有根据形势调整预期才能跟上发展变化的步伐，无论是管理投资还是管理国家，莫不如是。1960年代初至1970年代末，墨西哥曾创造过举世瞩目的拉美奇迹，二十年间GDP规模从124亿美元跃升至1670亿美元。在这个时期，全球经济发展带动了对石油的旺盛需求，为美国、中东等石油产地创造了巨大的财富，石油美元大量投资拉美国家，墨西哥的经济腾飞也得益于此。过往的经济高速成长让墨西哥政府预期国际资本流入将源源不断，并未调整大量举债以支撑经济的发展模式，而债务中又以浮动利率美元贷款居多。随着1980年代美国高通胀带动的美元利率的不断上涨，墨西哥的融资和偿债成本不断攀升，最终无力偿还发生违约，引爆拉美债务危机。在资本市场，因管理预期失误而导致投资失败的例子也层出不穷。以1990年代末美国互联网泡沫为例，当时公司只要开通 .com网站，便被认为搭上了新经济的快车，股价即刻受到市场的追捧，代表美国成长股表现的纳斯达克（Nasdaq）指数从1997年初的1291点一路飙升至2000年3月的5132点，暴涨3倍。一时间，众多投资者信心爆棚，预期纳指会再创新高，不断追加投资。可是当市场发觉新经济不会很快到来而预期变动时，股市在2000年3月冲高之后立即迎来抛售潮，数月间纳指腰斩，直到今日也还没有再次冲破4500点，可谓成也萧何败也萧何。设定合理的预期可以帮助我们在投资中获益，但如果抱着僵化的态度来管理预期，以损失告终也并不鲜见。

  综上所述，设定预期和管理预期对投资的成功必不可少，其过程离不开经验积累，总结升华和动态调整。希望投资者能够善加运用，收获理想的回报。