⊙孔睿思（Russ Koesterich）

  很平静，但也太平静了。

  在今年地缘政局与市场走势明显脱节的环境下，用它来形容近日的市况是最适合不过了。

  尽管乌克兰的亲俄与反俄之争、泰国的军事政变、埃及与叙利亚的动荡，以及伊拉克派系冲突等多个地域仍有乱局，股市仍继续屡创新高，而市场波动性也下降至七年来的最低水平。

  投资者现时要面对的重要问题是，为何市场今年的波动性维持在如此低的水平呢？并且更重要的是，这种“好景”能否持续？

  整体而言，今年大部分的政治动荡与各地的短期经济或盈利增长均无直接关联，因此对全球经济的影响不大。因此在某个程度上，华尔街的表现明显不受这些头条新闻影响也许并非不合理，至少短期而言是这样。

  不过，曾几何时新兴市场政变或是新冷战时代可能重临的威胁，一度使投资者忧虑可能会受到波及，如今又有何不同呢？

  宽松货币政策压低波幅

  最简单直接的差异在于主要央行的货币政策。金融市场的波动性主要受信贷周期所左右。当货币供应充裕（意即信贷成本低且易于获得）时，市场波动性倾向较低。只要将股市波动性与反映信贷市场情况的一些数据（例如高收益债券息差）作比较，便可确证两者的关系。事实上，高收益债券息差与股市波动的相关性过去高达约80%。

  目前为止，短期利率仍然处于接近零水平，实质短期利率为负值，而企业拥有大量的现金。换句话说，现时信贷供应唾手可得，从高收益债券息差收窄至约350BP的七年低位可见一斑，这也是造就股市极低波动性的原因。

  当然，这市况也受其他因素影响。自投资者近年享受央行宽松货币政策所带来的安逸，当遇上地缘政局而出现的“短期”低位时，很自然便不假思索地“趁低吸纳”，这使地缘政局紧张形势升温而至今带来的波动显得短暂。而最近此起彼落的并购潮，也为大市上涨提供了助力。

  风险仍在 不容忽视

  虽然如此，现时市场的波动性与它实际应处于的水平仍有莫大的差距。即使已顾及信贷息差异常收窄的因素，市场波动性也应处于约15-19，而非如现在般接近个位数字。换句话说，就算考虑到现时有利的信贷环境，目前股市的波动性也过低，也反映了投资者无视地缘政局风险。

  其实，伊拉克和乌克兰最近的冲突升级已加深了风险。这两个地区的动荡有可能刺激油价飙升，有可能对全球目前仍然脆弱的经济增长势头造成真正的阻力。

  此外，美联储在未来数月的行动也有机会影响市场的波动性。一旦经济持续改善，当局便有可能开始调高短期利率。倘若加息时间较预期为早，市场波动便会一触即发。借鉴历史，当货币供应及信贷情况略为收紧，市况波幅很可能会抽升。

  及早部署 防患于未然

  如果所有其他因素不变，股市今年仍有可能继续攀升。在早前一轮大涨后，股票估值现时已全面反映价值，但碍于没有其他较佳的选择（债券估值偏高而现金则没有回报)，而经济仍在缓慢但稳定地复苏，此环境将可支持大市继续温和上涨。不过，股市的进一步攀升很可能会迎来更大的波动。

  基于目前的股价水平所反映的坏消息不多，过于安逸的氛围有可能变成重大的风险，因此，投资者宜考虑采取行动防范市场一旦大幅波动时的影响。

  就如美国的英雄电影中一旦出现“很平静，但也太平静”的对白，往往便会有事发生一样，我们虽然无法预知“风暴”会在何时出现，但“好景不常在”这句话自有道理。投资者应开始考虑做好准备。

  （作者系贝莱德全球首席投资策略师）