⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  大盘已跳出经济增长微刺激的宽松政策预期，再次转到经济转型以及新产业投资这一核心主题投资主线，并由小市值向中大市值股扩散且渐次加速。

  基于宏观经济增长角度，未来一段时间大盘依然处于十分敏感的时期。首先，有迹象表明，传统产业的产能消化以及衰退产业的淘汰已开始进入关键期，包括债务风险等的爆发，会不断冲击市场的稳定性；其次，新产业发展也面临产业市场培育、技术创新以及资金方面的瓶颈制约。上述两股力量或会持续加大股市波动。

  目前沪指已触及3478点以来所形成的中期下降压力线，中证500、中小板综指以及创业板综述再次回到历史高位位置，短期走势较为敏感，中期转强趋势不断强化的同时，短期震荡会有所加大。

  当前核心投资机会依然是制度变革与产业革新，这也是本轮主题投资的基本背景。始于2000年的第三次工业革命，包括移动互联网、新能源汽车、新能源（页岩气、光伏）、智能制造、新材料、3D打印等，一直支撑着全球股市。另外，A股还有一批独特的投资主题，包括国家安全（去IOE）、军工资产证券化、国资改革、健康服务、TMT等，以及衰退的传统产业的转型升级。以移动互联网为核心的主题投资，在过去一年时间已集中体现于创业板市场，使小盘股与大盘股的估值溢价创出历史新高，近期一批中大市值品种也开始渐次转强，并逐步加速。

  当前，处于加速上涨的群体集中于总市值50亿左右，同时，市销率（PS）通常低于3倍。估值提升有两个预期，或是营业收入扩张，或是毛利率提升，双重预期或单一预期，都会支持股价估值重心上移。像成飞集成，启动时总市值45亿，PS低于3倍，预期来自于中航防务资产注入后毛利率拐点。类似的，像中国软件，信息安全上升为国家战略之后，营业规模及毛利率都有望迎来一轮超预期提升，其市销率也从不到1倍快速上升至3倍，当前正在进一步向上提升空间。深天马也是一个经典案例，市销率长期维持于1.5倍附近，原因是产品毛利率低（20%以下），值得注意的是，公司技术创新、产品结构优化、业务收入规模与毛利率出现双双向上拐点，全息手机只是催化剂，股价PS值迅速飙升至3倍。以上龙头股赚钱效应已形成，基于公司营业收入规模扩张、毛利率的提升拐点，以及市销率低（3倍以内）等因素，我们可以从重要投资主题中筛选出一批潜力股。像国企改革主题的电广传媒、四创电子、国电南自、佛塑科技、海正药业、中国重工；新产业（云服务、信息安全）投资主题的华胜天成、东软集团，鹏博士、贵航股份、中国卫星、中航光电，还有受益于传统产业转型升级的中信证券、保利地产、中国铝业、中国建筑、中国西电等，都具备估值上台阶的基础。

  要提醒的是，估值提升会依照总市值规模由小到大的次序渐次推进。现阶段重点关注总市值规模50亿左右的，接下来100亿以上的也会启动。若总市值300亿以上的主题投资品种也转向加速，那就意味着非常接近大盘整体调整的时候了。

  （执业证书：S1450611020014）