经济在衰退与复苏之间摇摆，波澜不惊，“新常态”正在到来，但资本市场与实业界，却已是风起云涌。一位基金经理无限感慨：巨大人口基数以及充裕的民间财富，往往会导致一个好的产品或者商业模式能迅速获得大量用户，从而快速实现产业化，这在国外市场是很难想象的！

  各行业内加速整合、优质上市公司通过资本市场获得资金优势和品牌优势，通过聚集优秀人才、产能扩张、新产品研发、外延式扩张等方法，快速实现市场份额占领和切入新领域的战略布局。

  在其看来，这是未来几年的行业特征，也是投资应有的视角。

  而资本市场继续寻找改革与成长的线索，一个个新的主题被挖掘，一个“大时代”俨然来临……

  对于接下来的投资，基金经理们已不再悲观。受益于改革和政策红利的战略性新兴产业与国企改革，将成为重点布局所在。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  新常态：周期的“摇摆舞”

  习近平总书记提出，中国经济进入“新常态”，即经济增长从过去的高速演变成中速，而这，已被市场逐步接受……

  在中信建设证券看来，“经济周期的摇摆特征还会持续。”就当前而言，正逐渐从“萧条”模式向“复苏”模式过渡，而2012 年三季度以来短周期反弹模式表明，这样的“复苏”不可持续，大约能维持3-5 个月，以此推测，5-6 月的短周期反弹，四季度再次回落也是有可能的，在此之前，稳增长和周期惯性，能使得当前的趋势得以维持。

  “经济方面，总体数据不佳，加强了市场对保增长的政策预期，中央高层也频频表态稳经济的重要性，目前看，较大可能处于筑底过程中。”宝盈鸿利收益认为，未来房地产的走势比较关键，目前看基建更多地仍只是对冲手段，但很难独立支撑经济。调结构仍将是长期共识，关注点仍主要在改革的落实和长期受益于经济调结构的品种。

  “2014年整体宏观经济依然处于缓慢增长阶段。”中邮战略新兴产业任泽松判断，投资方面，资金来源有所改善，基建投资也大幅增加，但是地产投资仍然是目前投资方面最大的拖累。消费方面，必须与可选消费均有所反弹，但是在基数因素逐渐消除后，预计后续增长很难持续。出口方面，顺差创出最近几年新高，但是出口对于国内经济影响的弹性正在不断减弱。

  在长信双利优选的谈洁颖眼中，2014年下半年在经济层面更多还是一个“政策托底”市，但需要注意政策改革和政策刺激所带来的不同之处。改革和刺激的区别在于，刺激不是长久性的，最终会选择退出，而改革是具有历史持续性的，代表着长期方向。

  不可否认的是，宏观经济依然处于增速下行的过程中，随着经济转型的继续深化，政府也必须接受经济增长目标下行的现实，因此“底线”思维并不意味着未来经济增速大幅反弹，只是为了改革和转型争取更多的时间和空间。政府在未来一两年内对宏观经济增速仍然有较强的控制力，出现硬着陆或者大的债务风险的概率几乎为零。

  “虽然总量增速放缓，但经济增长质量的提升、经济结构的优化，结构性调整使很多产业面临新的发展机遇。”工银信息产业基金认为，在上述过程中，股市参与经济运行的质量提升，告别投机市，真正做到将资源有效分配到反映社会、经济发展中最有效率的领域。

  最大的变数：房地投资！

  经济长期而言，是缓慢“下台阶”，而市场主要担心，则来源于房地产下滑导致的硬着陆。

  广发行业领先认为，这个风险确实是存在的。短期看，房地产市场虽然局部出现了下滑，但是没有出现2008年的全面迅速下跌，局部的放松已经出现，所以经济短期处于一种平衡状态。“对于未来的经济预期宜中庸，缓慢下台阶是一个各方都可以接受，也可能实现的挤泡沫方式。”

  市场上有一些相对乐观的声音，如中邮中小盘认为，随着货币、地产政策的调整，限贷限购措施的松绑和信贷的支持会拉动地产销售的回暖，尽管在有些城市库存仍然较高，但预计在3～6个月内会拉动地产投资的稳定甚至小幅回暖。出口方面，在美欧经济复苏背景下，6、7月份的出口数据已经有显著好转，预计下半年这种趋势还能持续。

  而长信内需成长的基金经理安昀则十分谨慎。在其看来，经济数据终于反复试探出了政府的底线，政府开始在基建方面放松以对冲迅速恶化的地产投资。“这种情况我们在2009年曾经见过，2008年11月基建投资陡然上升，增速见顶是在2009年6月，持续了半年时间，增速从10%提高到63%，随后又用了半年时间回到20%以内。而地产投资是2009年2月见底，到2010年3月见顶，随后在30%左右的增速维持了两年左右的时间。所以，可以看到，对于经济来讲真正有意义的是地产，而非基建，因为基建没有盈利模式，所以可持续性受到限制，而地产商业模式清晰，且对产业链带动巨大。”

  安昀认为，这一次对冲经济下滑，政府的真正目标应该还是地产，所以对地产的判断至关重要。目前的情况来看，一线城市无地可开发，三四五线城市历来需求不足，只有二线城市可以作为战略目标，二线城市最大的问题是集中了大量的信托盘，这些信托中许多都对接非标资产，如果政府对于非标的限制不变，则必须适当放开开发贷款。如果仅仅是表内贷款放量，不放松非标和开发贷款，则由于金融结构本身的偏差，大部分金融资源将继续流向国企，国企继而通过各种方式把金融资源分配给其利益相关者，比如地方融资平台，而大部分民营企业将很难享受到放水带来的好处，甚至可能是挤出。所以，中国金融资源的分配怎么都有问题，如果放非标，则金融风险加大；转表内，则国有企业对民营企业挤出，说到底，金融错配的问题还是经济体制的问题。政府及国有企业对各类要素的把控太严重，导致各类民营企业很难长大，从而进不了金融资源分配的优先列表，从而成为政府和国企的附庸。

  “中期来看，政府托底的意愿已经非常明显，路径已经次要，托底是首要。我们判断今年实现政府目标的概率比较大，但这可能付出经济结构进一步扭曲的代价，微观盈利的改善可能要等待更为漫长的时间。”

  对于市场已不再悲观

  虽然房地产依旧具备不确定性，但随着“稳增长”的力度和广度日益增大，流动性也有持续放松的趋势，房地产业的新政策不断“松绑”，以及沪港通等都对市场预期产生了影响。对于后市而言，绩优基金经理并不悲观。

  兴全轻资产陈扬帆认为，上述变化会让前期市场过于悲观的看法得到部分纠正、预期有所改观，行情因此有所表现、风格有所转化都是正常的。尤其是政策驱动叠加股价超跌，催生一波新的行情热点纯属正常。但是在观察到有明显增量资金的持续流入之前，暂时还难以断言系统性的大行情。

  “对于下半年市场的走势，我们并不是十分悲观。”中邮战略新兴产业任泽松表示，近期市场已出现一定程度的上涨，近期的上涨主要是受流动性的推动而非来自经济本身的作用。本次实体领域流动性的好转主要原因是商业银行主动信贷创造，但这一过程的可持续性还需要进一步观察。任泽松认为，市场未来能否形成一波像样的上涨行情还需要实体经济出现比较明显的回复，例如PPI的改善，发电趋势的改善，地产销售的改善等。

  财通可持续发展主题基金认为，“A股市场的持续低迷，主要源于经济预期的不明朗叠加市场制度的亟需完善。但中国经济长期增长动能充沛，而证券市场的改革也值得期待，加上当前许多蓝筹股估值的大幅折价，我们对于A股长期走势并不悲观。”

  而部分基金经理对于接下来的行情，甚至已经变得乐观十足。

  如中邮中小盘认为，下半年可能会迎来股市的甜蜜时光。其逻辑在于，经济增长得到稳定，宽信用政策提供良好的流动性环境，沪港通提供了增量资金，国企改革等改革措施提升了市场对中国经济中线的前景预期。

  “在10月份之前，我们依然战略性地看多本轮行情，农银研究精选混合基金经理凌晨表示，市场的关注度已经从短期的经济波动切换到了中期改革的逻辑；虽然PMI低于预期，但真正需要验证的时点是在金九银十的旺季，地产放松是否能够真正地落实到销量的增长；到目前为止，上市公司半年报基本披露完成，预期较稳定，而10月份则又会面临三季报甚至是年报的压力。包括到后期IPO的节奏可能也会相对前期加快，目前来看市场预期是相对稳定的阶段。”

  国企改革：从概念到业绩

  对于接下来的投资布局，国企改革，俨然是一座仍待挖掘的“大金矿”。在基金经理看来，经济体制改革预期逐渐浓厚，2014年改革主题会贯穿全年，值得继续深入挖掘。

  中欧中小盘基金认为，经济体制改革最核心的是财税体制改革和国企改革。在财税体制改革方面，近日政治局会议审议通过了《深化财税体制改革总体方案》，并设定明确时间表，2016年基本完成深化财税体制改革的重点工作和任务，2020年基本建立现代财政制度。国企改革方面，中石化销售业务重组引人关注。“这些对市场都是实质性利好，我们将密切观察国企改革对市场信心增强的效应，并积极参与这一投资主题。”

  “从传统的蓝筹股来看，我们认为国企改革会释放本轮经济调整的最大红利，通过混合所有制及激励制度的落实、治理结构的改善，相信国企改革会从概念落实到业绩。不拘泥于行业与个股，挖掘改革的红利是未来我们投资的主要方向。”此外，农银研究精选混合基金经理凌晨认为，本届政府把国家安全放到了前所未有的高度，从国防军工到自主可控的信息技术，未来凡有进口替代空间的行业，都会面临良好的发展机会。

  财通可持续发展主题表示，接下来一方面选择基本面良好，具备可持续发展潜力的公司；另一方面坚持以合理的价格买入，规避估值过度透支未来预期的公司。此外，在战略性新兴产业和国企改革领域，不少行业将受益于改革和政策红利，将继续关注这些行业的主题性投资机会。

  “在国企改革的大背景下，也越来越多公司重视资本市场的表现。”宝盈鸿利收益表示，操作策略上可能与上半年略有差异，优质蓝筹股的配置比例可能提高，尤其又是市场关注度极低的行业。

  华商主题精选也表示，反腐成果不断巩固、去地产化正式开始、国企改革逐步加速，给中国经济的健康发展和资本市场的持续壮大提供坚实基础，这是中长期看好中国资本市场的两大主因。预计未来随着优先股的大量发行和沪港通机制的实施，基于市场本身的变化将接踵而至，市场未来将继续沿着“价值搭台、成长唱戏”的格局展开。

  继续深挖战略新兴产业

  而长周期角度看，近4年是中国经济增长率下降最快的阶段，未来或将趋于稳定向下的格局。这意味着，多数新兴产业在大的经济周期见底之前，依然是持续带动经济增长的主要动力。继续深挖战略新兴产业，也是基金经理们获取超额收益的关键所在。

  “我们将继续贯彻‘行业精选’的投资策略，先自上而下找出由导入期进入成长期的行业，或者底部确立的周期性行业，再自下而上通过行业中个股验证行业机会，找出能充分享受行业景气而高速增长的公司。”中欧新趋势表示，将坚持原有的投资逻辑，超额收益或将来自于新兴行业中具有长期价值的真成长股票。

  “2014年下半年，继续遵循成长型投资理念。”行业选择上，中邮核心成长表示，继续重点关注以下几类行业的投资机会：继续看好大众消费行业，包括食品饮料及医药、医疗服务行业。中邮核心成长认为，人口数量是中国经济比较突出的资源禀赋，有良好品牌力的大众消费品公司成长空间确定，在不确定的宏观环境中是首选投资标的；继续看好节能环保行业的投资机会。新一届政府弱化GDP的考核指标，更加重视民生领域的投资，加上目前阶段雾霾问题突出，环保行业将受益于政策倾斜；继续关注估值合理的战略新兴产业，如新材料、新能源、信息技术、网络安全等；与此同时，依然看好互联网相关行业，看好传统行业利用互联网进行商业模式创新带来的投资机会；看好传媒板块，4G投资加速；中邮核心成长还表示，改革预期与改革措施的落实将贯彻2014年全年，主题投资方面，看好相关领域受益于国企改革的上市公司，看好通过国企改革提高经营效率的行业内的公司。

  “未来会有更多的十年十倍的大牛股将从消费、医药、环保和TMT等行业诞生；低估值、高增长和拥有较宽护城河的企业是我们配置的首选。”中邮核心优势表示，将继续以精选个股为主，寻找真正能跨越经济周期的成长股；对于有实质性业绩支撑的个股，会选择中长期持有。

  虽然多数基金经理对于对中国经济结构转型充满信心，对新经济的前景充满期待，但毕竟多数成长股估值高企，对可能出现的成长股调整仍然保持警惕。这意味着，跟踪、分析与判断成长股的基本面变化是未来成长股投资策略的关键。

  长信双利优选基金经理谈洁颖认为，改革和刺激，两者对于资本市场最大的不同在于刺激影响短期估值，改革将提升长期估值。“我们不认为市场因为某些因素的刺激就能完成风格的转换，风总是起于青萍之末。我们依然坚持改革的路径，2014年下半年我们将投向新能源汽车、国防军工和美股映射这三大方向。”

  就新能源汽车而言，谈洁颖认为，2至3年以前是主题性投资，而2014年以来在业绩上有比较明显的体现，新的产品不断出现，国内技术赶超是大有可能的事情，并且从今年开始在销量上有很大的体现，优秀的传统客车企业在新能源上也有量的增长，主题性投资转向非主题性投资是业绩带来支撑的。据悉，其掌管的基金在这方面已经有所投资，未来主要寻找标的扩散所带来的机会。

  就国防军工而言，谈洁颖认为，主题性投资带来机会通常看不到业绩，这或许不在公募投资者的狩猎范围内，但是航空航天系的股票，有政策扶持的机会，可以期待企业有质的盈利改善。另一方面主要看好民营企业参与到国家招标的军用领域内，在自身领域已经占有绝对市场份额的民企，拓展军工领域的增长点。

  此外，对于美股映射方面，谈洁颖认为，具有独特创新盈利模式的企业海外上市后，通过得到全球投资者的认可，进一步影响国内相应的公司，国内相对应的好的商业模式并且管理层优秀的企业是值得关注的。如互联网的演绎，从最开始的门户网站到垂直类网站，地产、金融、贸易、化妆品、图片等领域，天下就是如此，分久必合，合久必分。长尾市场是不太适合进行垂直类网站设计，比如服装。总之，这类映射必须专注于特有的模式，而且不可复制。