稳健操作 慎选标的

  招商产业债分享债市慢牛红利

  ⊙记者 王彭 ○编辑 张亦文

  债券型基金不像股票型基金那样冲锋陷阵，也不像货币基金那么灵活多变，但对于稳健型投资者来说，其风险与收益是介于以上两类产品的良好选择。截至9月8日，全市场债券基金今年以来平均净值增长率为7.64%，已超越2008年至2013年每年的年收益水平。随着基金中报的披露，绩优债基对下半年的市场研判也浮出水面。鉴于经济“微刺激”的加码，基金经理对于下半年市场预期整体高于上半，这意味着在经济复苏的预期下，企业债的表现要优于国债的表现，投资实体经济体发行的债券会有更多更好的投资机会。

  以招商产业债为例，该基金的重点投资品种为具有较强自主盈利能力的企业发行的高信用等级债券，不含城投债，回避了缺乏自主盈利能力企业发行债券的风险。在具体操作中，基金经理胡慧颖以产业债为核心配置品种，兼以部分介入可转债把握权益市场投资机会。基金经理遵循自上而下的投资策略，根据对经济基本面的判断决定债券仓位及杠杆比例；在个券选择上，主要依靠分析发债企业信用资质、券种流动性、估值、票息等综合因素，发掘具备较强安全边际的稳定增值品种。根据其今年二季度披露的数据显示，包括12泉矿债、12淮水利、13中电投SCP007、14国开04及12渝地产在内的前五大持债品种评级均为AA以上，占资产净值比例达38.82%，充分体现了基金经理在当前基本面尚未明朗的环境中对高评级、优资质债券的青睐。 今年以来，招商产业债净值上涨12.96%，表现超越同期可比基金逾五个百分点。

  谈及下一阶段的投资策略，胡慧颖表示，社会融资扩张程度以及经济增长强弱将成为主要驱动因素。贷款放量的力度能否对冲非标融资的压缩将决定社会融资增速回升的幅度和持续性，也决定了经济回升的强弱力度；而流动性的定向放松能否扩张到按揭贷款领域，决定了房地产的下行风险能否得到控制，这些因素的变化都将影响利率债的走势。对信用品种而言，在经济回升之前银行间市场资金大概率将维持宽松，无论是杠杆操作的息差空间和回购融资的容易程度都意味着信用债仍具备一定的配置价值。

  总体而言，作为主体信用品种，产业债发行票面利率往往高于同期限无风险利率水平，收益优势明显。产业债的发行主体通常有较强的自主经营能力、盈利能力及现金流产生能力，对政府及政策依赖性较弱，不太容易受到货币政策以及宏观经济环境的影响，因而使产业债有更好的风险收益比。结合当前的市场环境来看，在流动性环境整体较为宽松的背景下，预计公开市场整体仍将维持较为稳健的操作，以维持较为平稳的货币环境。在这种情况下，投资者仍可配置以产业债为主的债券基金，以分享债市慢牛红利。