⊙本报记者 王彭

  德银在近期发布的一份研究报告中指出，当前美国经济处于相对强劲的增长轨道，但通胀趋势依然非常温和。全球低通胀环境将支持美元继续走强。德银宏观策略师Alan Ruskin在报告中称，油价下跌是造成全球低通胀主要原因。根据德银的分析，过去10年WTI油价领先美国CPI走势1个月，同比变化率相关性高达80%，而油价与整体经合组织(OECD)的CPI也具有类似相关性。

  德银指出，上一次全球处于类似环境、大宗商品低迷而股市强劲的时期是1996-1999年，当时亚洲处于金融危机之中，大宗商品价格低迷使得通胀压力很小，联储得以长时间维持宽松政策。联储宽松政策造成了当时的资产泡沫，而强劲的资产价格表现又吸引外国直接投资(FDI)和股市资金流入，成为推动美元上涨的主要因素。

  Alan Ruskin认为，在当前环境下，全球低通胀将有利于美元，主要逻辑包括：第一，低通胀将促使欧元区和日本等实施非常规宽松政策，相比之下，其对美国的影响只是让联储紧缩步伐放慢；第二，类似地，越多央行像欧洲央行和日本央行一样面对通缩威胁，他们就越可能通过较为明显的口头干预推动货币贬值；第三，大宗商品价格下跌有利于美国贸易条件的改善；第四，美国股市强劲的回报率，尤其是相对于大宗商品，过去20年来一直与美元强势密切相关。这部分源于上面提到的贸易条件改善，部分源于资产价格上涨支持经济增长并最终促使联储政策收紧；第五，能源价格走低将导致日元和欧元持续充当融资货币角色，也使得美国股市与美元保持正相关的关系。

  根据德银的分析，在过去20年中，美元在经济增长强劲、低通胀或通胀下降的环境中表现最佳，在经济增长疲软、高通胀或通胀上升的环境中表现最差。随着美国不断接近彻底结束量化宽松和开始加息，5月份以来，美元出现一轮强劲上涨，美元指数从79附近最高涨至约84.8，创出4年新高。过去3年多美元指数已经上涨17%。德意志银行策略师团队认为，美元的周期通常为6-7年，平均涨幅40%，意味着中期内还有很大上升空间。

  在美元牛市的环境下，德银策略师提出了4点全球资产配置策略：

  首先，超配美国股市。全球股票资金流入美国的比例一直与美元上涨高度相关。美元升值将提升美国股市的估值，而对企业盈利的影响并不明确，出口商将受损、进口商将受益。另外，尽管美股处于历史新高，但共同基金的头寸依然处于较低水平。

  其次，做多大宗商品进口国、做空大宗商品出口国。就发达市场而言，做多美国和日本，做空澳大利亚和加拿大；就新兴市场而言，做多除日本外的亚洲市场，做空拉丁美洲。

  第三，超配美元上升周期驱动因素相关板块。超配对利率上升具有杠杆效应的板块和行业，比如银行股；低配类似债券的派息板块，比如房地产信托基金、公用事业板块。

  最后，低配能源和原材料。美元升值对原油和大宗商品价格有非常大的负面影响。对于今年迄今表现强劲的工业金属，按照模型较公允价值高估15%，做空工业金属、做多美元将是不错的交易策略。