10月或是风险偏好拐点

  ⊙平安证券研究所

  国庆长假期间，央行、银监会发文放松限贷；国务院发布关于加强地方政府性债务管理的意见；统计局发布9月官方制造业PMI为51.1与上月持平；海外方面，美股小幅上涨，欧洲股市普遍下跌。

  从国内因素看，政策求稳需求增加。目前时点上地产政策与地方债管理意见的出台，或在于对冲四季度与明年一季度经济的进一步下行风险，以及对潜在的信用违约风险做出指导性原则与规避系统性风险。整体上看，由于政府对经济下行容忍度加大，我们预计年内全面宽松刺激可能性仍然有限。但考虑到经济短期的恶化与周边地缘政治环境的影响，我们认为国内政策上会适度加大维稳经济的力度。这些对资本市场而言略偏利好，短期有助于缓解基本面的下行压力，但可能并不足以提升风险偏好，后者的焦点仍在于四中全会的政治与经济改革上。

  从国外因素看，风险偏好显著回落。整体上看，大类资产已经开始又一轮的资产重估，美元攀升背景下，金融属性的加速褪去与需求疲软背景下的基本面低迷，继续利空工业商品与贵金属，而基本面弱且前期涨幅较大的高估值新兴市场资产面临挑战压力。对于国内而言，资本市场可能有外资流出，同时会对短期风险偏好产生负面冲击，但其影响应该有限。

  短期市场而言，10月份市场可能面临风险偏好的拐点，需要关注四中全会的时点。当前经济增长延续弱势，地产宽松政策难以改变市场预期，企业盈利继续下行通道；流动性继续宽松格局，无风险利率缓慢下行，信用环境改善有待观察；短期全面宽松概率有限更多是结构性维稳，改革推进仍是循序渐进，或更多强调求稳；外部环境暗流涌动，在资本流动和风险偏好方面对国内市场有一定负面影响。整体上看，市场环境的边际改善空间不大，短期出于对四中全会的预期，市场仍将维持一定的风险偏好，但伴随着外部环境恶化以及内部政策预期的逐步兑现，市场对于基本面的关注可能会增加。10月份可能是风险偏好的拐点，指数性行情空间已经有限。

  配置上从高估值成长转向改革与政策预期驱动的低估值蓝筹。短期仍旧关注与四中全会相关的国企与土地改革主题、沪港通的投资机会、地产政策放松下的地产龙头，以及受益于地缘政治的军工板块。另外，由于地产政策的放松对强周期行业的改善作用非常有限，继续维持低配，而地方债管理意见可能会对部分涉及地方政府项目的上市公司带来进一步的负面压力。