⊙刘建位

  我们都知道巴菲特从不预测短期市场价格，但他却会预测长期市场价格。他说自己做了一辈子投资，从来没有过一个人能够持续准确预测股价短期波动。但是巴菲特却认为预测长期市场价格非常简单：长期而言市场是一台称重机。简单地说，公司盈利长期增长多少，股价就会相应增长多少。

  巴菲特就是这样预测他持股的公司十年后股价水平：“不要期望我们的证券投资组合市值会出现什么奇迹般的大涨。作为一个整体，他们可能会在十年后价值增长一倍。未来十年可能出现的情况是，这些公司每股收益整体上将每年增长6%到8%，股价每年涨幅将接近于每股收益增长率。”

  这是为什么呢？

  解释起来很简单，就是用股票市场最常用的定价公式：股价=每股收益*市盈率。这个公式的变形就是：市盈率=股价/每股收益。从历史来看，从整个市场来看，会对同行业同类公司形成相近的稳定市盈率估值水平。因此，在市盈率水平稳定不变的情况，未来十年每股收益增长多少倍，股价就相应增长多少倍。

  巴菲特举例说明：“假设一家典型的美国企业保留所有盈利不做分配，而净资产收益率维持稳定不变，那么公司净利润每年将会增长14%。再假设市盈率也保持稳定不变，那么这家典型美国上市公司的股价也将会每年增长14%。”

  我们用公式来说明一下巴菲特推论的逻辑。

  首先重复一下市盈率定价公式：市场价格=每股收益×市盈率

  这样可以推导出十年后股价预测公式：十年后市场价格=十年后每股收益×十年后市盈率。

  假设十年后市盈率水平稳定不变，与现在相当，那么十年后股价预测公式变为：十年后市场价格=当前市场价格×未来十年股价增长率=上年每股收益×未来十年盈利预期增长率×稳定市盈率

  由于上年每股收益确定不变，稳定市盈率相当于当前市盈率不变，所以可以推断：未来十年股价增长率相当于未来十年盈利增长率。这也证明了巴菲特说股市长期是一台称重机的理由。

  难怪巴菲特为个人投资者提出如下投资选股建议：“作为一个投资者，只要以合理的价格买入这样一家公司的股票就行，一是理解这家企业的业务很简单很容易，二是几乎可以肯定这家企业的盈利未来五年、十年、二十年期间将会大幅增长。经过一段时间的实践，你也许会发现只有少数几家公司能够符合这样的标准，所以，当找到一家完全符合标准的公司时，就应该买入其相当多的股票。这样买入符合标准的一些公司股票，就会形成一个投资组合，这些公司的盈利之和未来几年大幅增长，你的股票组合市值也会相应大幅增长。这也正是过去为伯克希尔公司的股东创造财富的方法：过去这些年伯克希尔公司透视收益大幅增长，其股价也随之大幅上涨。”

  所以我要说，巴菲特是价值投资大师，也是成长投资大师，他投资最关注的是公司未来五年到十年的盈利，其实他真正关注的是未来十年盈利能够增长多少。用巴菲特的话来说，成长性是公司内在价值的一个重要组成部分。

  需要说明的是，这只是一个未来长期股价的简单预测公式，主要用来进行初步预测评估，这是长期投资选股的第一步，绝对不是最后一步。且听下回分解。

  （作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何投资建议。）