美元本波上涨动力并非来自美国本身经济的强劲复苏，而是来自于其他国家的有意为之，美元价位短期已有高估嫌疑。

  美元本波上涨的原因不外乎以下几项：第一，从去年底起，美联储有序减少资产购买计划的规模，截至上月，美联储已连续7次各减少100亿美元，目前购债规模从每月850亿美元降至150亿美元。而美国宏观经济数据虽然因第一季的极端严寒气候而不佳，但第二季GDP高达4.0%的增速打消了市场对一季增长疲弱的疑虑，再加上就业市场持续改善，美元多头气势遂被点燃。

  第二，年初以来从俄罗斯与乌克兰到最近的中东地区的冲突，地缘政治风险大幅上涨，目前正在高位的全球股市神经绷紧，生怕有任何黑天鹅事件重演2008年的金融海啸，以至于市场弥漫着获利落袋为安的氛围，以往对冲国际政治风险的黄金走势从去年以来始终疲弱，美元成了抗风险的最佳选择。

  第三，从各类金融资产来看，目前每桶90美元左右的油价相较于2001年的每桶20美元，每盎司1200美元的黄金相较于2002年的每盎司250美元，不讲发达国家股市已创下历史新高，即使近年走势相对疲弱的新兴国家股市，相较2001、2002年也都有差不多平均5倍的涨幅。但就美元指数来讲，目前虽然已从2008年70的低点反弹至85，但相较2001年“9·11”事件突发之后从120点左右下跌迄今，说美元指数是眼下全球最便宜的资产，一点也不为过。

  笔者对上述支持美元多头的理由并无异议，但却不认为美元走势就会从此平步青云，高歌向上。最主要的原因是，笔者认为美元本波最大的上涨动力并非来自于本身的强势，而是来自于外部因素，也就是欧元、英镑、甚至是日元的弱势。从美元指数由六大货币的组成结构来看，欧元占比高达57.6%，英镑11.9%，日元13.6%。因此，欧元每下跌1%，美元就会被动上涨0.57%，这还不算欧元下跌对英镑或日元的间接影响。而欧元近期利空不断，受到疲弱的经济以及可能面临的通货紧缩的挤压，欧洲央行在六月不但二度调降了再融资利率，更对银行存款实施了负利率，此一利率政策对经济的助力尚待观察，但欧元汇率首当其冲承受巨大压力，最大的卖压来自各国央行。据国际货币基金组织(IMF)最新资料，在当下全球央行持有的12万亿美元储备中，有24%为欧元资产，相当于近3万亿美元。欧元资产比重最大的时候是2009年，估计当时曾达到28%强。而10年前的水平与目前大致相当，约为23%。而全球央行在今年第二季减持了400亿美元的欧元储备，降幅创下近两年来最大，欧元走势也从5月1.39高点跌落至目前的1.26。欧元10%左右的跌幅，贡献了美元指数将近6%的上涨幅度。

  而进一步推升美元指数的理由，还来自于英镑与日元的疲弱。英国经济与欧元区关系密切，欧元的经济不振势必拖累部分英国经济，还有上月搅得英伦三岛浓云密布的苏格兰独立公投，再加上英镑过去一段时间的强势累积了部分获利回吐的卖压，英镑走势由1.71修正至1.60。日元的走势也不容乐观。日本在4月上调了消费税以后，第二季GDP从初值的萎缩6.8%，到了终值更进一步下修至萎缩7.1%，显示日本经济仍深陷泥沼，日元兑美元也从100贬值到110，市场预期日本央行将可能推出新一轮量化宽松，显示日元还有贬值空间。

  澳元与新西兰元近期的走势也值得一提。近期原油与铁矿石价格的持续下跌，进一步确认了全球大宗商品超级循环周期已经结束，澳、新两国经济下行压力骤然增大，加息空间受到压缩。为了刺激经济，弱势汇率再度成为两国央行的主要手段。

  至于期望自身货币贬值的其他新兴国家，在经历了长达10年的高速增长后，经济结构失衡的副作用正在逐步浮现，因过度杠杆带来的房地产或股市的资产泡沫，新兴国家各国政府在努力扭转经济结构的同时，虽然会担心汇率贬值可能带来的资本外逃，但近期肯定缺乏升值的空间，因而近期美元指数的上涨恐怕是上述所有这些国家都乐意的事，各国政府无非希望利用复苏相对强劲的美国经济，让本货适度贬值以刺激经济或调整结构。从这个角度看，外汇市场的投资人只不过顺水推舟而已。

  不过，从历史的经验来看，经济结构从来不是汇率贬值就可以调整的，美国这波经济复苏虽也有美元贬值的助力在内，但更多还是来自于自身经济结构调整以及新技术带动的资本支出，更进一步带动就业市场以及消费。所以，不管是欧元或日元，甚至新兴国家货币，笔者并不看好靠汇率贬值带来的经济结构性改革。严格来讲，美国今天的经济状况相较于其他国家虽然较佳，但实在谈不上强劲复苏，从失业率持续下滑却无法拉动劳动参与率，再加上今年以来持续下修的GDP可知，美国经济仍有隐忧。所以，美元指数的这波强势是其他国家的刻意为之，但这种把希望寄托在美国身上的心态很容易瓦解，因为美元的强势不可能长久维持。

  （作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA）