交银蓝筹基金经理 张媚钗

  这是一个经济转型的大时代，也是个对投资巨大考验的大时代。

  未来的中国股市可能在四个相向而行的因素中穿行。第一方面是，中国经济面临增速下行轨道中转型的重任；第二个方面是，股市有望成为居民投资中相对有吸引力的目标市场；第三个方面，美国经济逐步进入加息周期并可能带动全球流动性的逆转；第四个方面，我国的一些主题可能面临债务违约的考验。这些情况构成了一个巨大的课题——或有的系统风险考验下的股市投资。

  回顾过去两年，虽然迄今宏观经济都不那么让人省心，经济增长速度还在往下走，但若回望创业板指数，已经从2012年底588点左右涨到了目前的1500多点。最近，更有相关报道，沪深两市新开A股账户大幅上升，并创下2012年3月末以来的单周开户新高。不知不觉中，一场结构性牛市已经欢快地展开。那么，到底是什么因素导致了这一轮结构性牛市，未来市场会往哪里走？

  我们认为这是一个大转型的时代，代表经济转型方向的行业成为市场追逐的对象，股市转型领先于经济转型，造就了创业板指数的牛市。这个是结构性牛市的主要原因。

  大转型主要体现在两个重要方面，一是互联网的全面普及，二是体制改革的红利。

  从互联网角度看，当今时代已经是个移动互联的时代，商业关系被重构，很多行业跨界得以实现，同时，在互联网社会，创业资源可在全球获得，创业型企业背靠巨大的中国市场，可以全球整合资源，成长速度大大提高。

  有学者把互联网分为三个阶段，第一个是互联，把尽量多的主体联起来；联的第二阶段是数据沉淀；第三个是所有东西的智能化。我们还在联的阶段，还处在第一阶段，相关行业未来的空间还很大。

  大转型的另一个重要方面是体制改革的红利。十八届三中全会指出，经济体制改革是全面深化改革的重点，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。这个要求已经开始在实体经济中逐步落实起来。

  去年以来，我们欣喜地看到，市场化在很多方面得以体现，比如，非银金融的业务范围得以扩大，国有企业混合所有制，户籍制度的改革，还有军工企业的军民融合等等。这意味着，原来抑制整个社会效率的金融抑制（小企业很难从银行获得融资），户籍抑制（使人力资源自由流动有顾虑）得以改变，国有企业的混合所有制使部分垄断资源得以流动，各种生产要素更自由地流动、重组最终会促进生产要素效率的提高。

  总之，与过去相比，我们所处的是一个不一代的时代，这个时代有互联网还有市场化改革，创新型企业获得了前所未有的发展机会。再加上，资金逐步流入股市，有望形成良性循环，这个市场还是有机会的。

  但在看到机会的同时，我们必须明白，未来几年，中国经济可能还会面临两个系统性风险：一是随着美国进入加息周期，美元大概率走向升值，会导致部分资金流向美国，这可能会在新兴市场中导致一些考验。但考虑到中国目前有大量的外汇储备，国内又有非常高的存款准备金率，相信只要政策合理反应，境外的流动性变化不会从宏观上对中国股市造成巨大的打击。

  另一个考验是，中国经济的部分主体可能面临债务危机的考验。如果债务问题管理不善，那么可能导致整个经济层面的阶段性通货紧缩，对中国经济、中国股市都有可能造成冲击，当然，这一点仍然需要观察。

  而从有利的方面来讲，未来几年股市越来越成为有吸引力的投资市场，特别当越来越多人减少在房地产上的投资，大量的钱会从房市转向股市，股市进入良性循环。如果看得长一些，股市虽然还会面临较大的阶段性波动，但总体还是会充满活力。