⊙本报记者 王彭
安本资产管理公司新兴市场及主权债券投资主管Brett Diment在最新发布的一份研究报告中指出，在发展中国家逐步减少对已发展市场的倚赖，而且基本因素强劲的环境下，新兴市场成为全球增长动力最强劲的地区，如投资者能够不受短期波动所左右，便会发现整个新兴市场债券领域提供不少投资良机。
新兴市场货币债券值得投资
Brett Diment指出，于2014年初，新兴市场债券延续升势，但随着美国通胀数据向上，带动美国国库券贬值，走势于6月中转弱。不过，于美国联邦公开市场操作委员会发表相对温和的言论及召开记者会后，形势随即逆转。考虑到很多国家的资产负债表已经明显好转，市场于2013年关注的主题在今年似乎已经变得无关紧要，包括脆弱五国及外部风险。一些个别国家风险也没有蔓延成为更广泛的危机，包括俄罗斯、乌克兰、伊拉克及阿根廷的动荡局势。
在新兴市场当中，不少规模较小的国家已经及将会发行新债，例如肯亚、厄瓜多尔、牙买加及巴基斯坦，反映市场渴求新兴市场债券。鉴于追求收益的趋势未停，预期需求短期内不会减少。虽然市场年初至今已经急升，但投资者仍然追求基本因素良好及收益率较高的债券。
安本认为，与强势货币债券相比，目前当地货币债券带来的投资机遇持续增加。虽然由于涉及额外的货币风险，当地货币投资在本质上风险较高，但却是全球性投资组合当中不可或缺的一环。此外，当地货币债券所提供的收益率往往较高，未来很可能受到当地机构投资者及中产投资者所追捧。中产投资者偏好全国知名公司、信誉昭著银行及经常曝光企业所发行的债券。尽管强势货币债券已自2013年的低位显著反弹，但当地货币债券总体而言仍未
收复失地，因此其认为后者拥有更大升值潜力。
新兴市场债券领域渐趋多元化，不再由美元债券主导。本地投资者（普遍被视为较热衷于本地资产）显著增加，也变得越来越重要。当地货币债券的发行量已经远远超越强势货币债券。此外，公司债券的发行量也节节上升，进一步扩阔新兴市场债券的领域。基于上述原因，这个资产类别能够减少倚赖反复无常的外国投资者，反而可以倚靠投资期更长及对波动容忍度较高的本地投资者。
此外，虽然相关系数不时波动，但前缘市场债券与美国国库券一直以来都呈负数关系。在市况不景之时，两者之间的相关系数上升，但仍低于其他资产类别，也低于主流的新兴市场债券。
新兴国家基本因素强劲
中期而言，安本相信全线新兴市场债券都有潜力带来良好回报。不过，其认为投资者必须学会不受短期波动所左右。新兴国家的基本因素仍然强劲，经济大多继续急速增长，资产负债表也较已发展国家稳健。在公司层面，不单止受到良好的信贷基本因素所支持，违约率也维持于低水平。
Brett Diment表示，新兴市场公司的基本因素强劲，而且经营环境的宏观经济稳定，加上国家财力雄厚带来支持，因此新兴市场公司债券有一定吸引力。此外，新兴市场公司的信贷条件良好、负债比率较低、流动性较高，而且估值较已发展市场的同业更加吸引。因此，其预期新兴市场公司债券今年的表现不会令人失望。
安本认为，今年的挑战仍然在于个别国家风险。新兴市场今年选举频频。虽然在印度及印度尼西亚等国家，由亲市场的候选人当选，但选举大体上并无造成任何重大干扰，反映新兴市场的发展渐趋成熟。中国身为全球主要贸易伙伴，其经济状况也一向备受关注。鉴于工资正以令人鼓舞的速度上调，在消费而非投资的推动下，安本相信经济将会继续稳步增长。
长远而言，新兴市场应会继续受到低负债水平、有利人口结构及稳健增长前景所支持。再者，凭借优于已发展市场同业的资产负债表及债务负担，新兴市场公司有条件蓬勃发展。此外，机构投资者持续投资于新兴市场，也为新兴市场债券带来支持。
前缘市场迎来发展机遇
安本表示，过往，投资者一直认为前缘市场只有一个卖点——就是天然资源丰富。无可否认，已发展及发展中国家 （如中国及印度）的长期商品需求的确推动很多资源丰富前缘国家的经济增长。不过，对于很多并不拥有丰富天然资源的前缘国家而言，经济增长也源自宏观经济政策好转、政局转趋稳定、政府作出更知情的决定，以及设立管理完善的政治独立机构。此外，很多前缘市场都在无造成经济过热的情况下达成增长。通胀相对受控、汇率整体稳定，而且国债及外债水平大致减半。
今时今日，前缘市场的经济也受到其年青及不断增长的人口所支持。在很多前缘国家，劳动人口较需要抚养的人口增长更快，能够腾出资源用于推动经济发展。这个现象被称为「人口红利」，有助推高人均收入及国内消费开支，从而推动经济持续增长。此外，政府改善基建设施，例如道路、铁路、能源设施及机场等等，也有助更顺利生产、更适当分配劳动力、更容易运送物资及（广泛而言）更有效沟通，从而刺激商业活动的增加。
长远而言，随着流通量提升及风险溢价下降，安本相信前缘市场债券的吸引力将会增加，重演主流新兴市场于过去数十年的进化过程。前缘经济体系无疑需要一些时间才能追上较为成熟发展的经济体系，但安本认为前缘市场中至长期将会带来不俗回报。
安本表示，最为人熟悉的前缘市场莫过于非洲。以整个地区而言，非洲的确符合前缘市场的条件，但撒哈拉以南非洲（漠南非洲）已渐渐被视为新兴市场的一部分，原因是当中越来越多国家获纳入主流的新兴市场债券基准指数。肯亚是说明漠南非洲渐受外国投资者青睐的好例子。肯亚政府于6月份首度发行欧元债券，发行合共20亿美元的5年期及10年期债券，成为区内史上最大规模的单一发债活动。目前，漠南非洲提供更多美元主权债券，可供选择的国家增至13个，例如尼日利亚、加彭、肯亚、塞内加尔、科特迪瓦、赞比亚及加纳，带来越来越多相对价值投资机会。