⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  随着银行、基建等板块启动，沪指站上了2400点，有关市场风格切换的议论也多了起来。尽管现在两市的涨跌比还没有达到“二八”状态，但是成长型题材股的走势确实比较弱，而低价蓝筹股则相对强不少，这些似乎都是在向人们发出信号：原有的股市格局是不是要变一下了呢？

  简单追溯一下，自2009年8月，股指从3478点回落以来，5年多时间内，尽管大盘整体处于调整状态，但并不缺乏结构性行情。尤其是近两年，成长型题材股的市场表现十分抢眼，而低估值蓝筹股则相形见绌。从某种角度来说，“八二”似乎更能够刻画市场特征。当然，期间也有反复，远的不说，就在今年7月份，就出现过低价蓝筹股领涨局面，并且一举将指数从2050点一线推升到了2250点附近。当时，也有舆论认为，股市从此将揭开低价蓝筹股领涨的一幕，进而引导市场风格切换，即从炒题材过渡到炒业绩。只是，在股指上台阶以后，低价蓝筹股也就基本熄火了。在此以后，沪指上涨到2400点左右，基本上是成长型题材股发挥主导作用。当然，目前股指突破2400点，则又是低价蓝筹股之所为。站在这个时点上，能否再次预言，市场真的是要发生风格切换了呢？

  在笔者看来，回答这个问题恐怕要很慎重。本轮行情并非由于实体经济向好使得蓝筹股具有估值提升空间所致，而是基于人们对于改革预期以及无风险收益率的实质性下降。在市场更为看重产业结构转型与增长模式调整的背景下，显然成长型题材股要比低估值蓝筹股更有吸引力。其实，2009年8月份以来，股市之所以一直是以成长型题材股为行情主角，也是与市场背景开始出现相应变化有关的。当然，现在成长型题材股已经涨得很高了，而且有的还面临成长性被证伪的问题，在这种情况下其走势自然不如以前凌厉。而低价蓝筹股的价格优势，也使之往往会成为补涨的对象。无论是7月下旬还是10月底，低价蓝筹股的上涨，基本上都属于这种类型。由此，断言市场风格全面切换，理由明显不足。

  问题还在于，作为低价蓝筹股的核心，银行板块尽管盈利状况尚好，但增长回落以及坏账上升的趋势也已经显现，这就使得其上涨面临的压力在不断增加。虽然银行板块本身还是具有相应的估值优势，加上其所具有的权重股地位也令部分市场资金对其十分青睐，视为指数冲关的标志。但不可否认的是，更多的银行板块投资者，似乎还是从被动配置的角度来看待它，这就使得银行板块缺乏持续上涨的动力。申万银行指数今年以来的涨幅是4.8%，远远落后于大盘。这种局面的出现并非偶然，一定有其内在原因。而如果银行板块不能有效地超越大盘上涨，那么市场风格切换又从何谈起呢？

  现实问题是，一方面现在成长型题材股由于估值比较高，要像前一时期这样上涨难度加大，另外一方面则是低价蓝筹股也不具备全面接棒的可能性。所以，至少就目前的局面而言，市场不可能出现真正意义上的风格切换。更加可能的状况是行情呈现出多样化的局面，不同风格的板块轮番有所表现。不会有典型意义上的“八二”或者“二八”现象形成。也因为这样，市场也就不可能出现股指一气呵成式的飙升，个股与板块的活跃度也会有所下降，大盘会呈现与上一阶段不尽相同的格局与走势。这其实也很正常，快到年底了，习惯上此时市场的操作会趋于保守，不会在投资风格上做出重大调整。在指数处于年内高位的时候，尤其是如此。