央行意外降息

  国际投行看好A股后市

  ⊙本报记者 王彭

  央行超乎预期的降息决定，不仅令国内的投资圈和资本市场“躁动”不已，也备受国际投行的关注。

  针对央行的突然降息，国际投行近日纷纷发表评论，看好此次降息对A股的影响。大摩表示，此次降息将提振市场信心，降低债券市场的融资成本，并一定程度上缓解2015年上半年经济增长硬着陆的风险。瑞银则认为，流动性宽松政策在年内兑现，有望促使A股估值进一步上升，同时推高沪港通的使用额度。

  大摩德银：降息提振市场信心

  摩根士丹利的最新报告指出，11月21日中国央行在时隔两年多后再次宣布降息，令市场大感意外。央行此举与国务院此前宣布的降低融资成本系列举措相呼应，不过其信号效应要强得多，因为降息将同时影响到新增借贷和存量债务。摩根士丹利相信，央行为未来进一步降息打开了大门，“如果降低融资成本的效果低于预期，未来几个月进一步采取宽松措施的概率将会上升。”

  对于股市的影响，摩根士丹利相信中国股市将会对央行降息做出积极反应，因为央行此举展现政府在通胀低于目标值和增长疲软的情况下追求逆周期政策的决心。摩根士丹利指出，目前MSCI中国指数的估值仍低于整体新兴市场大约15%，而当前的大背景是其他新兴市场由于贸易逆差和美元升值的因素正在实施紧缩的货币政策。摩根士丹利相信中国股市的估值差距将会在中短期内收窄，并维持对MSCI中国指数的“超配”建议。

  由于中国央行此次降息为非对称降息，贷款利率下调幅度高于存款利率下调幅度，不少投资者担心存贷利差收窄将对银行股构成利空。摩根士丹利认为这种观点忽视了大的宏观背景，比利差更重要的是，降息有助于降低房地产板块硬着陆从而导致银行坏账率上升的风险。因此，尽管从边际角度而言，负债率较高的“旧经济”板块更受益于利率下降，摩根士丹利依然维持超配金融板块和“新经济”板块的投资策略。

  此外，德意志银行大中华区首席经济学家张智威博士11月24日也发表特别报告称，此次降息将提振市场信心，降低债券市场的融资成本，并一定程度上缓解2015年上半年经济增长硬着陆的风险。他认为此次降息或标志着一轮宽松货币政策的开始，而该轮周期预计将持续至2015年年底。

  德银预计央行还将在2015年的二季度及三季度分别进行一轮降息，降息幅度均为存贷款利率同时降低25个基点。关于央行未来是否会延续贷款利率降幅大于存款利率降幅的策略，目前尚难判断，但考虑到银行因不良贷款攀升面临的压力，存贷款利率更有可能采取相同的降幅。

  德银同时预计央行将在2015年一、二季度分两次将存款准备金率下调100个基点，并在2015年一季度通过公开市场操作及常备借贷便利调剂经济体内的流动性。此外，德银在报告中维持了对中国GDP增幅的预测，即2014年为7.3%，而2015年为7.0%。

  瑞银：利好地产及非银金融

  瑞银证券表示，流动性宽松政策在年内兑现，有望促使上证综指估值进一步上升，其在2015年展望中曾强调，货币环境继续放松，社会融资成本持续下降是重要的5大投资主题之一。流动性宽松政策年内兑现，有望促使上证综指进一步估值扩张。瑞银看好地产行业，认为前期限购政策虽放松，但由于住房贷款额度在年前已确定，银行并没有扩大房贷动力；但之后随着新一轮年初贷款的发放，伴随着降低的资金成本，有望促进银行发放房贷，有利于提振房地产的短期销售。同时，结合前几轮降息后市场表现的经验和行业最新景气变化，其看好非银金融，电气设备等资金敏感型行业。瑞银认为不对称降息将不利于银行利润表，但有利于其资产负债表改善。

  瑞银表示，央行降息对保险公司产生正面影响，有助于维持寿险公司目前新业务价值的增长趋势。更低的短期存款利率将减少银保产品的压力，自从一年期存款利率上升到超过预定利率上限2.5%以来，短期储蓄性银保产品的销售已持续进入下行周期。这对产品差异化非常小的寿险公司的经营产生重大压力。随着利率市场化的加速，长期来看存款利率可能会上升；但瑞银认为此次央行降息对中国人寿以及多数相对更小的、非常依赖银行保险的寿险公司明显利好。尽管并不期望降息将大幅提升总体新业务的价值增速，但银保渠道的新业务价值增速在利润率改善驱动下将有望提升。

  此外，瑞银还预期强劲的债券市场有助于提升保险公司短期盈利。尽管央行降息并不是为了直接影响保险公司的资产，但总体而言这将间接影响长期利率和债券市场。考虑到保险公司配置更多高风险、高收益的另类资产，瑞银重申2014年保险公司的投资收益率有望提升30-50个bp。

  对于房地产业，瑞银认为降息也是一个重大利好。首先，降息使开发商利息支出减少。A股136家上市房企三季度末有息负债总额为11494亿，如贷款利率下降40BP，则1年可节省利息支出46亿，假设房企整体所得税率为25%，则潜在节省税后利息支出约相当于2014年上市房企净利润总和1128亿元的3%，对房地产公司未来净利润有较大影响，高负债率公司的受益更为显著。

  其次，降息缓解购房者房价下跌预期。降息后五年以上按揭贷款基准利率将自6.55%下降至6.15%，假设贷款100万，期限20年，则降息后年还款额将减少3.15%，幅度有限，按揭利息支出减少本身对购房者的购房决定影响有限。因库存高企，2014年购房者对于房价普遍持有下跌预期，本次降息有助于缓解房价下跌预期，但高库存仍是压制房价上升的主要因素。

  目前，商品房销售额增速与M2增速相关性在提高，相对于按揭利率等价格指标，M2等数量指标对地产销量的影响更大。统计显示，自2007年1月至2011年12月间，商品房销售额增速与M2增速相关性为73%，,2012年1月至2014年10月两者相关性上升为83.8%，商品房销售受M2变动的影响变大，瑞银判断未来如有降准则将更直接地利好地产销量。

  高盛：A股明年“目标”2850

  从上周的行情看，降息已经成为A股强势上攻的“导火索”。而高盛亦发布研报认为，加息将为A股上涨行情锦上添花。高盛认为，改革红利将为中国等亚洲股市带来更大升幅。

  高盛的报告指出，亚太地区股市将有大把的机会提升投资回报。2015年将是股市投资大年，预计亚太股市将大幅跑赢美国股市。该行预计除日本股市外的亚太股市回报率将高达11%，而日本东证指数到2015年底将上涨8%，投资者需重点关注改革题材营造的机遇。高盛预计，改革动能将在明年积聚成型，如果能够得到有效贯彻，随之而起的投资者信心将再次乐观看待经济成长和企业盈利前景。

  该行补充指出，明年中国经济改革的领域多半会集中在国有企业、财政整固和环保政策，而公共部门、电力和银行改革也会孕育机会。高盛预计2015年底中国股市将上涨14%，目标直指2850点，而恒生中国企业指数短线也将受益于央行的降息政策。

  但高盛同时警告称，鉴于今年三季度启动的行情走得过快过猛，中国股市在明年一季度可能会有一段时间的休整。至于具体的投资板块，该行给出的推荐板块是改革受益类如金融改革、电力改革等新兴产业和A股稀缺品种。