——对话长信基金总经理助理、固定收益部总监李小羽

  时间，是债券投资的朋友。

  固守己心和稳健勤勉，最终证明时间和研究的价值。

  源于对宏观的正确预判、对投资时点的良好把握以及投资布局的前瞻性调整，李小羽所管理的债券基金可谓多点开花。

  Wind数据显示，截至11月27日，长信利丰近五年来取得59.56%的收益率，位列开放式债券基金第一位；长信可转债今年以来收益率高达45.07%，位列开放式债券基金第一位；长信纯债一年定开基金成立近一年，累计收益已超过12%，远远跑赢5%的业绩比较基准。以稳健的业绩表现受到业内的广泛认可，李小羽荣获首届“五年期最佳十大债券投资基金经理”称号。

  深耕债市十二载，李小羽始终坚信，债券产品的保本能力和盈利稳定能力应该放在最突出的位置，其带领的团队也致力于打造低波动且持续稳定的绝对收益产品。

  近两个小时的采访中，他不断强调要把握好风险与收益间的平衡，始终坚持“稳中求进”的投资风格。所谓“善守者，藏于九地之下；善攻者，动于九天之上”。当风险来临时，积极防御，而当机会来临时，则要稳健进攻。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  经济下行“角力”创新增强

  2014年，中国经济增长乏力，GDP增速目标几经调整，而这，可能是未来几年的常态。

  中国经济增速将“下台阶”几乎成为市场的一致预期，但分歧在于，“下”到什么位置？随着以房地产和制造业为主导的投资动能持续走弱，加之人口老龄化加速，市场中不乏悲观的声音。

  但对于中国宏观经济的预判，李小羽并不悲观。

  “中国经济转型不会一蹴而就，未来经济会在一定的均衡状态下波动，很难出现通缩的情况。”

  在李小羽看来，推动经济增长的方式有两种：一是要素，二是效率。

  “推动经济增长的各要素如资本、人口、土地等均出现了减弱迹象，与此同时，基建投资的边际效应也在减弱。但另一方面，改革的力度非常大，技术创新不断涌现，这些因素又极大地提升了效率。”

  “最近一两年，出现了技术‘积聚’的效应，包括移动互联网等的发展，都处在一个加速发展的阶段，这将部分对冲掉影响经济发展的负面因素。”

  面对要素和效率“三下两上”，李小羽判断，未来宏观经济会处于胶着状态，GDP增速会在7%的水平上维持一段时间。

  此外，李小羽强调，今年以来服务业占比超过制造业，这是一个长期的趋势。目前中国就业情况依旧乐观，虽然就业数据是一个滞后指标，但在一定程度上也反映了经济的转型，即服务业的增长吸纳了更多的就业人口。

  对于通胀，李小羽判断，CPI可能在2%附近波动。在经济增速放缓，社融成本高企的背景下，11月21日央行采取了非对称降息操作。受此影响股债双双走强，上证指数更是创出年内新高，如果12月社融成本降幅有限，那么明年一季度再次降息应可期待。

  债券牛市步入“下半场”

  债券市场自2014年初展开一轮“慢牛”行情，其持续的时间和幅度超出多数机构预期。在多数机构依旧乐观之际，李小羽已经开始逐步转向谨慎，在其看来，此轮债券牛市行情或许还有“加时赛”，但明年大概率将迎接债券“平衡市”。

  “2013年债券市场经历了一轮大熊市，而今年债券市场则走出一轮牛市，明年很可能是一个平衡市。”李小羽认为，明年上半年债券市场单边走牛或者走熊的概率都不大。

  其逻辑在于，经济增速持续下行，资金面处于宽松状态，通胀也处于低位，加之增量资金不断涌入债市，这意味着，支撑债市的基本面并没有发生明显变化，但由于经济基本面偏弱和政策宽松预期被过度透支，明年债券市场也难以延续牛市行情。

  “目前央行主要采取‘微刺激’政策，结构性地增加市场的流动性，宽松的货币在债券市场已经有所反应，债券收益率不断下行。但银行端贷款利率下降有限，实体经济资金成本仍处于高位。在这样的背景下，宽松的货币政策有望持续。且目前银行准备金率处于历史高位，政策调整空间较大。若政策有所调整，那么债券市场会有阶段性的波动。”

  谈及美联储加息对债券市场的影响，李小羽认为，我国资本项目正逐步放开，国家间的经济联动会有所增强。但我国是大国经济，经济运行的独立性较强。去年美联储大幅放水，但我国流动性却大幅紧缩，中美两国流动性的关联度较低，因此美联储加息对国内债券市场影响较小。

  基于上述预判，李小羽表示，目前债券收益率吸引可能不大，因而整体久期控制的比较低，需要等待市场机会。

  事实上，债券基金投资最大的风险是来自资产配置的风险，而化解配置风险的首要条件是，前瞻性的判断市场变化提前调仓以规避风险。李小羽表示，未来其管理的债券基金投资会更加灵活，个券的持有时间和持有规模会有所下降，投资时会注重把握波动性的投资机会。

  稳中求进“深挖”信用债

  同时管理不同类型的债基，李小羽对每只产品的特性了如指掌，他始终坚持“稳中求进”的投资风格，正因为如此，长信旗下的固定收益品种的净值得以长期保持良好的业绩。

  “投资管理的本质是管理风险，债券投资始终要全面关注利率风险、流动性风险和信用风险，并在风险的极端处谨慎权衡，进行大胆布局。”

  “自从去年钱荒以后，货币政策忽紧忽松的概率不大。经济增速大概率放缓，对债券市场冲击也相对有限。”李小羽认为，目前市场对违约承受能力正逐步提高，小规模违约影响有限。若未来市场违约面扩大，则市场会有较大波动。

  李小羽坦言，未来会重点关注信用债投资机会，但市场主要风险也在于信用风险，需要对低等级信用债谨慎排雷。

  “未来投资仍主要集中在信用债，但投资操作会更加谨慎。”李小羽认为，目前银行坏账率居高不下，债市信用风险较高。但目前债券价格没有很好反映目前的信用风险。在这样的背景下，个券挖掘是获得超额收益的关键。

  对于接下来的投资，李小羽表示，主要关注城投债和公司债。在其看来，城投债有地方政府信用背书。依托地方财政和土地出让收入，其信用风险相对较小。未来城投债与地方政府债接轨对城投债也是利好。另一方面，由于上市公司财务透明，业务风险相对明确，可以合理控制信用风险。投资时会适度规避民营债和行业风险较高的产业债。

  就利率债而言，李小羽认为，利率债收益率相对较低，若后续信用风险大规模暴露，那么利率债的投资比重会适度提高。

  去年利率市场化对于债券市场冲击强烈，但今年市场已经逐步适应，对于未来，李小羽认为，沪港通、地区性贸易自由化提速等都促进了汇率市场化，未来需要重点观察汇率市场化对于债市的影响。