A股市场牛市已至。但近期持续逼空的走势有疯牛行情疑迹，而短期疯牛行情后患无穷，值得警惕。

  只有长期牛市才能产生正面财富效应，使普通投资者分享健康的股市利益，同时刺激居民消费。这在当前，我国经济转型时期尤为重要。

  ⊙徐平生

  A股市场牛市已至。

  2014年，上证综指经过半年多的窄幅波动后于7月22日开始显著上涨，并呈加速上涨态势，12月2日收盘于2763.55点，较2013年年末上涨达30.6%。

  推动沪深两市A股市场三季度以来行情较快上涨的主要因素有这样几个。

  一是A股市场整体持续低位运行，市场整体估值水平持续处于极低的安全水平，已经处于跌无可跌的状态，而6月份出台的一系列稳增长措施、货币信贷大幅放松则在相当程度上诱发了行情的爆发，随后尽管刺激政策在7、8月份偃旗息鼓，但资金深度介入后已经逐步摆脱了不利因素的束缚，市场运行开始按照阻力最小的方向继续向上拓展。

  二是深化改革改善了市场预期。

  三是随着清理规范银行、信托等各种表外理财产品、社会资金利率逐步较快下降，社会无风险收益率较快下降，同时房地产逐步进入长期拐点，导致资产估值水平变化和社会资金的重新配置，部分投资资金开始进入股票市场。

  四是融资信用交易资金规模快速提高的影响不可忽视，沪深两市A股市场融资余额占可融资标的流通市值的比重和融资交易额占可融资标的交易额的比重大幅提高。

  五是行情上涨导致资金流入，资金流入进一步推动行情上涨形成了显著的正反馈效应，股票基金多年来持续净赎回态势在2014年四季度得到逆转，标志着居民储蓄资金开始流入市场。

  疯牛行情迹象值得警惕。

  当前，尽管A股市场行情发展呈逼空态势，大盘交易量快速攀升，涨幅急剧扩大，但从市场估值水平、行情发展态势等方面看，A股市场仍处于牛市初期阶段。不过，A股市场持续激烈的逼空走势也在一定程度上显示出疯牛行情迹象，而短期持续快速上涨的疯牛行情后患无穷，值得警惕。

  股市疯牛行情最主要的危害主要有两点。

  首先，疯牛过后往往延续的是漫漫熊市。我国A股市场2006-2007年波澜壮阔的大牛市后长达7年之久的漫长熊市就是一个典型，结果是我国股票市场融资功能、催动经济结构调整功能等受到严重损害，股市在经济发展中积极作用几乎丧失殆尽。

  其次，疯牛市场主要进行了居民财富调整，后知后觉的普通居民的财富受到了极大侵害。牛市往往具有财富效应，能够刺激居民消费。但是，疯牛行情中，普通居民金融知识和行为控制能力严重匮乏，他们往往在行情发展的后期受沸腾的赚钱效应的刺激蜂拥进股市，等待大多数人的是被套在高高的山岗上的严酷现实，而这些普通投资者的边际消费倾向是最高的。

  因此，疯牛行情从整体上看，对消费和经济运行并不能产生正的财富效应，而是负的财富效应，不仅没有能够刺激消费，反而抑制了消费，从而拖累了经济增长。

  长期慢牛市场能够发挥多重积极作用。

  首先，长期牛市能够产生显著的正的财富效应，使广大普通投资者分享股市上涨的利益，有力的刺激居民消费。这在当前我国经济转型时期尤为重要。

  其次，长期牛市能够使股市的融资、推动创新、促进经济结构调整等功能得到充分发挥。这对当前我国面临经济增速降速换挡、结构调整任务艰巨、国企改革和混合所有制改革等严峻挑战时显得尤为重要，在这一时期，股市的积极功能必须放到核心位置。

  第三，长期相对温和的牛市往往能够得到上市公司业绩增长的有力支撑，不容易产生大崩溃的灾难式后果。从我国A股市场看，从十年的时间跨度看，如果市盈率在当前估值水平上升一倍、上市公司年均业绩增长10%、年均分红率达到3%，那么足可以支撑指数年均上涨20%左右，从而为我国经济结构调整、经济平稳增长等赢得足够的空间，使股票市场的积极功能得到充分发挥。

  有必要未雨绸缪为缔造长期牛市做准备。

  首先，为我国股市创造良好的经济金融环境。随着我国经济发展阶段变化，我国经济潜在增长率出现下滑，客观上要求我国实际经济增速必须随之下降，但是这种事实的认识和普遍接受需要时间和过程，这其中伴随着政策刺激与否的纠结，导致了我国经济运行的扭曲，产生了地方债务风险快速扩大、社会资金紧张、社会资金利率水平大幅提高等问题。这一方面导致我国股票市场资金流入受到极大抑制，另一方面也影响着我国股票市场预期，从而在相当大程度上制约了我国股市行情的发展。

  只要不再过分看重和追求高经济增长速度，将我国经济增速降低在潜在增长率上来，就可以大大缓解社会资金需求，推动社会资金利率水平继续下滑，为我国制造业盈利创造空间，从而为我国股市运行提供良好的经济金融环境。

  其次，结合国企改革、混合所有制改革等措施，统筹安排，做好国有股减持准备。股权分置改革后，我国国有股减持已不存在障碍，现在需要综合考虑，对国有股进行分类安排，做好相关减持准备工作。

  一方面，划拨部分国有股进入社保基金，努力坐实个人养老账户，为我国快速到来的老龄化压力做准备，也使社保基金结合股票市场运行状况自主进行国有股减持，在相当程度上抑制疯牛行情。

  另一方面，可以划拨部分国有股成立股市平准基金，一旦市场非理性上涨，平准基金可以减持国有股，所得资金将可以在此后的非理性下跌中入市购股以稳定市场，从而抑制市场波动。可以通过在上市公司设置一票否决权、超级投票权等制度保障国家对重要关键行业上市公司的控制权，不必过分追求绝对或相对控股权，大规模释放并减持国有股，为民生保障、重要基础设施建设等方面筹措资金。国有股减持只有在上涨的市场中方能水到渠成，事半功倍，我们必须避免2001年国有股减持政策出台及暂停的教训。

  （作者单位：国家信息中心）