——对话长信量化先锋基金经理胡倩

  ⊙本报记者 吴晓婧

  大奖章基金二十年如一日的骄人战绩，创造了量化投资界的传奇神话……

  早已风靡海外的量化投资，在中国起步较晚，由于种种因素限制，过去一段时间，国内量化基金表现一直归于平淡。

  但2014年，量化基金却着实“火”了！这一年，量化基金全面崛起，产品业绩大幅飙升，发行数量持续井喷，投资者更对其青睐有加。

  Wind数据统计，截至12月4日，长信量化先锋基金今年以来收益高达63.60%。优异的业绩吸引了大量资金追捧，年中，长信量化规模仅为1.16亿元，三季度规模已经攀升至9.5亿元。

  在国外，量化投资被称为“黑箱投资”，但在胡倩看来，量化投资更透明、更精确，是“白箱”，而不是“黑箱”。

  “投资的本质都是一样的，都源自对市场的认知和判断，只是各自的方式不同。”胡倩坦言，模型是量化投资的核心，也是承载和实现量化理念的关键载体，但投资理念才是量化投资的灵魂。量化投资本质上就是通过对市场不断的观察分析，不断提出投资的命题，并不断进行检验的过程，只是，这个过程更多采用了定量的模式。建立正确的投资理念，将其优化验证，形成模型，并且不断地根据市场状况的变化对模型进行修正、改善和优化，才能焕发量化模型的威力。

  华丽“蜕变”全面崛起

  “十年磨一剑”，国内量化基金在其发展的第十个年头，全面崛起。

  在胡倩看来，量化基金优异的表现，与今年以来股市热点较多，获利点分散密不可分。“市场热点纷呈，主题频繁切换，量化基金由于具备处理海量数据的能力以及善于利用模型洞察数据之间的联系，从而对个股进行大浪淘沙式的选择，可以较好地把握行情。”

  回头来看今年市场的行情特质，区间最大涨幅在50%以上的个股占到了A股上市公司的一大半，且分布在各行各业各个领域，热度广而深。量化基金布局分散，能最大程度享受这种市场格局所带来的超额收益。

  “量化投资更注重广度，是‘撒网式’投资，在股市热点分散、投资机会丰富时尤其容易把握市场行情，获得较高收益。”

  据悉，长信量化先锋基金的单只个股持仓占比不会超过2%，整只基金持有股票数量超过100只。

  谈及因子贡献，胡倩说，市值因子、反转因子都是今年较为显著的因子。“对于反转因子，剔除2006年至2007年，市场的动量效应长期是不足的，这反映了我国投资者的投资心理和行为。因此投资操作时我们基本不追涨。”事实上，量化投资很大一部分的工作，就是在不断寻找和甄别影响股票收益率的因子，并建立两者之间的稳定关联。

  而“数据量提升”也是量化基金全面崛起的一大因素。胡倩坦言，量化投资在本土遭遇的最大问题，来自于数据的断层，对于2007年和2008年呈现的暴涨暴跌的相关数据，可能未来都不会轻易再现，这制约了建模时有效数据的长度。

  对于量化投资模型来说，数据质量特别关键，因为数据的准确性一定程度上可以直接影响投资结果，目前国内数据质量比前几年已经有了明显的提高，但相对国外来说仍有欠缺的地方。

  对于中国本土市场而言，量化投资起步不久，与成熟市场相比，时间较短，可供回测和检验的数据的有效性也会受到影响。但随着发展时间的拉长，胡倩认为，相关数据会获得越来越多的积累，随着有质量的数据的积累，就能建立起更加有效的投资模型。

  更透明更精确的“白箱”

  在国外，量化投资被称为“黑箱投资”，基金经理用公式打败市场，模型和数据是最亲密的伙伴，似乎处处都散发着神秘气息。

  据悉，量化投资方法之所以被冠以“黑箱作业”，主要因为量化投资基金都非常注意保密，那些赚钱的“模型”绝对是不可以说的秘密；其次，大部分量化投资基金都采用非常复杂的数学公式来进行投资，是常人难以理解的“黑箱”。

  但在胡倩看来，相对于传统的投资方式，量化投资更透明、更精确，是“白箱”，而不是“黑箱”。

  “量化投资本质上是将人的判断用数学方式表现出来，用统计模型、数学工具和程序化语言观察市场，挖掘市场影响因素以及评价因素的影响力。”

  “投资的本质都是一样的。”胡倩眼中的量化投资，只是一种方式和工具，采用这种工具和方法来获取经验、检验投资理念。

  在其看来，“量化投资最重要的仍然是投资理念，包括对市场、对投资的理解，只是这些理解和经验必须经过严格的数据检验才能得以实施。”

  从这个意义上而言，“量化投资绝对不是被动投资，需要根据市场的变化对模型进行调整，以适应新的市场环境。”

  事实上，A股市场不断变化，每天都会“迸发”出许多新的词汇，能够每天完整地观察市场、理解市场，已经是异常困难。但通过量化投资对数据的处理，则能够较快理解市场在发生什么，胡倩认为，只有做到知其然，才能知其所以然。

  胡倩继续解释了量化投资建模的步骤——命题产生、命题检验和投资再评价。通过数据收集和信息整理刻画描述市场状态，形成可行的投资策略，从而产生命题。命题检验即利用样本外数据检验投资策略，考量其获胜概率、风险收益和盈亏比。经检验获胜概率大、风险收益比较小或盈亏比较大的投资策略将被用于投资实践。

  团队合力量化投资渐入佳境

  量化投资在海外已有几十年的历史，而在中国则起步较晚。

  随着中国证券市场的快速发展和规模扩大，投资标的大幅扩容，投资主体行为也日趋复杂，面对繁多的现象和数据，借助投资模型进行投资的数量化投资应运而生。

  由于种种因素的限制，2014年之前，量化基金整体表现归于平淡，但胡倩认为，伴随中国股市的发展，人们对量化投资的关注度的提高，量化投资必将在国际化的大背景下，加速发展。

  过去一两年，不少海外量化投资人才纷纷“掘金”中国市场，与此同时，无论是买方的基金公司和还是卖方的证券公司，在过去几年的发展中都积累了大量的量化人才和研究力量，十年磨一剑，量变终于迎来了质变。

  胡倩不断强调，量化投资是一个工具，比拼是谁看得更多、想得更多、做得更多。“量化投资虽然是一项主要依靠计算机的投资方式，但其最重要的，仍然是投资理念，包括对市场、对投资的理解，建立数据模型本身就暗含了人的主观能动性。因此，量化投资不是被动投资，模型的设立、选择和调整都可以理解为一种主动的过程。”

  正因为如此，最终决定量化基金能否做出优秀业绩的一大因素，依旧是量化团队的“品质”。两个多小时的采访中，胡倩不断强调量化投资中团队的力量。

  “我们拥有一支优秀的量化投资团队，平均证券从业7年以上，具备合理的人才机构与知识背景，有能力充分运用现代数学、统计、计算机的方法捕捉投资机会。同时，我们的团队具有强烈的责任心与永无止境的探究精神。”

  “从数据收集、清洗，处理，到建立各种模型，团队成员都有各自的分工，在一步步合作、推进之后，最终会落实到投资标的上。”

  “量化投资需要长期的合作，这对团队的稳定要求更高。”胡倩说，要把人脑的东西写“白”了，对团队的稳定性、合作性要求更高。

  对于未来量化基金的发展，胡倩表示，如果未来中证500股指期货、个股期权等金融衍生品相继推出，资本市场的投资工具可以进一步丰富，对量化投资可以起到一定的推动作用。当前的A股市场中真正量化分析的运用程度还非常低，量化投资的市场份额一定会逐步增大，未来的发展空间巨大。