⊙本报记者 王彭

  莫尼塔最新发布的一份研究报告表示，在美国私人部门GDP的组成部门中，其对个人消费的前景最为看好，预计个人消费支出在今年四季度将加速至2.5%，且未来两年加速至3.0%。对房地产市场，其中性预期是继续扩张，新屋开工在未来两年继续增长，但家庭组建速度及信贷标准偏紧对其有所制约。企业固定投资增速今年预计将达5.1%，2016年在4.8%的水平企稳。

  美国个人消费支出加速增长

  莫尼塔指出，今年前三季度，美国个人消费支出增长疲软，年化增长率仅1.8%（2013年前三季度增速为2.8%）。然而，预计今年四季度个人消费支出年化季率将企稳回升至 2.5%，且未来两年进一步加速上升至3.0%。

  莫尼塔预期个人消费支出加速的原因包括以下几项：首先，继2012年和2013年美国家庭财富净值分别大涨9.1%和13.4%以来，预计该指标 2014年将增长6.8%。增长主要受房价上涨及股市收益上升驱动。统计显示，自2009年年初以来，美国家庭财富净值已从底部上涨了48%；截至2014年二季度，家庭净值较2007年年中的峰值已高出14万亿美元。消费者支出模型估计长期边际消费倾向为0.05。通常，实际财富的增长需要几年才能完全转化为消费端支出。非权益净资产转化为消费支出一般只需三个季度，而新增权益资产转化为消费的过程则需4年。

  其次，截至今年二季度，美国家庭负债率（家庭负债占可支配收入的百分比）已从金融危机前的 135%降至 107%。这得益于金融危机以来家庭储蓄率的上升。2012年，个人储蓄率曾一度击穿8%，之后逐步回调，2013年均值为4.9%（仍高于危机前的水平）。另一方面，债务豁免也在一定程度上减轻了家庭的债务负担。目前，负债率已降至2013年年初的水平，表明家庭部门去杠杆已经取得很大进展。没人能确定该过程具体何时结束，但莫尼塔认为去杠杆过程已基本完成。本轮周期内负债率何时见底取决于各类资金出借方放松信贷条件的快慢。

  第三，消费贷款逾期率已降至历史低位。这预示着信贷条件仍有望进一步放松，银行发放消费贷款的意愿或增强，而消费者可能增加贷款来加大支出。消费信贷余额自 2010年底部已上升了30%，且较2008年年中的高位已高出约 22%。

  最后，2014年可支配收入增速应高于2013年的水平。这主要是由于两个原因：一是 2013年加税政策遏制了可支配收入增长；二是今年就业人口的增长水平强于 2013年。去年月均新增就业人数近20万人；而今年前10个月月均新增就业人数近23万人，预计今年全年就业都将以该水平增长。就业率平稳增长、加上小时工资上升，在这两个因素的共同支撑下，劳动力收入稳健上涨。

  关注房地产信贷及家庭组建趋势

  莫尼塔表示，去年夏季，受房贷利率提高影响，美国房地产市场有所降温；秋季开始明显复苏；但随后又受严寒天气重创而下滑。尽管有众多理由支持房地产市场继续改善，但去年房贷利率上升导致的疲软使其对以下几个问题保持谨慎：一是新开工对房贷利率的敏感性，二是房贷放款条件依旧偏紧，三是近期家庭组建速度放缓。正是基于对这些风险的考虑，其下调了对新屋开工的预测。

  莫尼塔的新屋开工预测基于对人口中长期变化趋势和短期偏紧的放贷标准（及新建家庭放缓）的综合考虑。这两个因素对房地产市场的作用力相反。其预计未来十年中，每年需新建150-160万套住房才能满足不断增长的家庭住房需求。这意味着新开工量需在当前水平上大幅提升，且需要在一段时间内“猛涨”才能达到150-160万套的目标。

  莫尼塔认为，除非家庭组建速度持续低于预期，否则房地产开工在不远的将来必将反弹。莫尼塔预计今年新开工数量将从2013 年的93万套上升到99万3千套，且2015和2016年将分别上升至121 万2千套和151 万4千套。

  莫尼塔表示，房地产市场正受到几方面利好的推动：一是投资者的入市热情，二是实际及潜在购房者被抑制需求的持续释放，三是对信贷条件放松的预期，四是开发商开工意愿重新升温。但正如上文所述，在两方面存在较大的风险。首先，家庭组建速度；尤其是年轻群体组建家庭的速度是否会随着就业前景的持续改善而出现逆转尚不得而知。根据当前人口增长率、年龄构成及固定的户长率（即各年龄层次组建家庭的倾向）估算，家庭增长率应稳定在略超1%的水平。然而，2007 年以来美家庭组建速度不断放缓，年均增速仅为 0.5%。换言之，由于经济不景气，大多数年龄层的户长率均出现下滑。莫尼塔预计短期内户长率仍将继续下滑，但下滑速度有所放缓。

  其次，对住房信贷的调研显示，偏紧的信贷条件仍旧阻碍潜在购房者入市。然而，近期银行房贷标准似乎有松动迹象。但房市中期若要持续改善，信贷条件还需进一步降低。

  企业固定投资加速至5.1%

  莫尼塔指出，非居民固定投资去年上涨4.7%，今年有望进一步上涨至5.1%，预计后续将于2016 年在4.8%水平企稳。该预测综合了两个相反因素的影响。一方面，GDP加速增长（尽管增幅有限）将“拉高”投资。因为随着GDP 加速增长，企业为达最优资本产出率将增加资本存量。但另一方面受企业借贷成本上升拉动资本成本小幅上涨会压低最优资本产出率。

  2012 年和2013 年，企业耐用设备和知识产权产品支出分别上升了 3.3%和 4.8%。由于2013年是红利折旧政策到期前的最后一年，企业纷纷将设备采购提前至2013年年末，导致年末EQ和IPP的支出增长率蹿升至9.7%，大幅拉高了2013年的全年增长率。

  相应的，2014 年一季度数据大幅下滑至1.2%，在此基础上，莫尼塔预计 2014年企业EQ&IPP支出增长率将在5.0%左右。进一步地，预计2015年EQ和IPP支出增长率继续上升至5.1%并于2016年小幅放缓至4.7%。该预测反映了借贷成本上升对该项支出的拖累以及产出加速上涨对其产生的支撑。

  此外，商业地产的逐步复苏推动了企业建筑投资增长。随着商品房空置率自2010年年中起逐步下降，信贷融资环境正不断改善。企业建筑投资在2010 年至 2011 年初几近跌至周期底部，而后已大幅反弹。建筑投资增长也反映了水力压裂技术普及带动下采掘设备开支的增加，如油气勘探、开采及采掘设施投资均属于企业建筑投资。随着水利压裂技术持续普及、商业房地产市场基本面改善，预计企业实际建筑投资支出将稳步上升。莫尼塔预计今年企业建筑投资将增长5.4%，2015和2016年则分别为4.7%和 3.8%。