⊙本报记者 王彭

  施罗德多元资产团队在12月2日发布的一份研究报告中，就目前市场趋势及最新的资产配置提出建议。在施罗德看来，此前并不被看好的小型股已渐渐显露出投资价值，而随着高收益债券的发行量高企，投资者则可以借此预测信贷周期的转折点。

  今年4月份，施罗德对美国小型股的展望下调至负面，主要由于估值极度偏高。自此之后，该市场的表现虽然大幅落后，但估值仍然偏高。除了估值之外，研究团队的负面的看法持仓亦受到其他因素支持。市场对美国小型股的盈利增长过分乐观，尤其是相比美国大型股及其他市场的小型股。

  施罗德认为，小型企业是各央行提供的剩余流动资金的主要受惠者。虽然信贷紧缩的状况与以往并不一致，但与大型企业不同的是，小型企业并未有利用低债务成本的机会来降低资产负债表的杠杆比率。这显示小型股受流动资金紧缩的影响将大于以往各周期。

  然而，施罗德有理由相信小型股的表现将会改善。其认为，美国小型股的偏高估值主要来自必需消费品及能源这两个行业。在页岩天然气的主题带动下，一些能源股如能源设备、钻探及服务行业能得以受惠。然而，由于近期油价大幅下跌，这些股票已出现大幅调整，投资者需要注意该行业的短期回升潜力。

  鉴于小型股主要为美国国内企业，美元强势亦会为美国小型股带来舒缓。但目前而言，美元的升势已令投资者担忧周期性较强的小型企业的增长将会受到影响。目前，施罗德认为上调该市场评级的时机未到，但认为该板块最坏的时刻已经过去。

  信贷市场方面，企业债券的发行量在9 月份大幅增长。美国高收益债券市场的发行总量由8 月份的25 亿美元升至9 月份的320 亿美元。

  这种9月份债券发行量大幅增长的趋势在过去几年亦曾发生过，但2013年及2014年的增幅最为明显。但与过去几年不同的是，今年9月份的供求状况出现有趣的动态：调查显示，继去年信贷市场的资金外流之后，投资者的现金处于极低水平，意味着债券发行难免会对目前的二级市场造成影响。

  施罗德指出，在过去几年，债券发行量高企的主要因素是利率环境具吸引力。只要联储局的货币政策维持宽松，企业就会利用低息的环境对现有债券进行再融资或对企业活动进行融资。过去几年有更高比例的CCC级别发行人进入高收益债券市场，而其中许多企业尚属首次，便是受这种低息环境影响的其中一个原因。

  施罗德表示，随着投资者转向更低评级的债券以获取所需收益，目前的低息环境对此趋势有利。此外，虽然首次发行人的评级不断下降，但孳息率实际上亦降低，因为投资者认为CCC级别债券的违约风险不会比以往高，因此并不在意收益降低。

  虽然短期内不需要采取实时行动，但这些发行量大幅增长的指标需要密切留意，因为其能够预测信贷周期的转折点，尤其是当融资成本上升导致违约率增加。在现阶段的信贷周期，虽然施罗德已将美国高收益债券的短仓上调至中性，但认为估值的吸引力并不足以令其变得更乐观。