□姚亚伟

  Ａ股市场上涨的健康度高吗？衡量一个市场是否有赚钱效应与交易活跃程度关联不大。A股此番行情，“二八现象”被演绎得淋漓尽致，权重股换手率和成交金额创下历史纪录，带动指数扶摇直上，而个股却满地鸡毛。以中信证券为例，近100亿的流通股本，近10日累计换手率高达68.74%，累计涨幅约50%，12月5日单日成交金额更高达278.2亿，占上证A股总成交金额的4.35%，短期内如此高的换手率意味着投资者缺乏对公司估值一致预期，表明市场效率较低，而持续的单边上涨意味着证券单位风险的收益率大降，但成交金额的放大又意味着有新增资金参与交易，所以这并不意味着市场交易的活跃和人气上升，而是非理性主导下的投机因素在发酵。只涨指数不赚钱的市场，是需要监管层采取措施来监管的，靠凭借市场指数营造牛市气氛来带动投资者信心的做法可能适得其反，监管层可利用后台交易数据分析和识别交易账户、交易资金存量与增量等方面的信息，防止操纵、串通等诱导交易的行为重现。

  投资者是否好了伤疤忘了痛？金融板块的暴涨，情理之中却自相矛盾。在以银行为主导的我国金融体系中，银行的经营风险和盈利水平对国家经济运营影响深远。媒体、分析师在一个月前还因银行不良贷款比率的上升而对银行板块持悲观态度，观念转变如此之快却又没有合理的解释。让我们历数一下近期被解读为利好消息的制度刺激：优先股制度推出、商业银行在海内外发行优先股补充资本、央行非对称降息、存款保险制度的公开征询意见等，无疑均是对商业银行的利空消息。优先股发行短期能改善商业银行的资本充足率，但平均6%的息票率将是商业银行未来持续性的支出计划，而央行的非对称降息压缩了商业银行未来的盈利空间，特别是互联网金融的出现，对商业银行的持久冲击将迫使银行积极转型和盈利模式创新，加之于利率市场化进程的加快和宏观经济的持续不景气，商业银行现存经营风险依然很高。而存款保险制度表面上保护资产规模较小的投资者，利于疏导那些资产规模较大的投资者实现资金由储蓄领域向投资领域的转移，但也昭告国人商业银行可以破产，同时也折射出商业银行目前整体风险在不断上升，最终承接经营风险的仍是投资者。至于石化双雄等权重股，受制于国际原油价格持续下跌盈利受到较大影响，估值应适当下降。

  投资者利益真的得到保护了吗？12月4日晚，西南证券一则为保护投资者利益而复牌的公告燃起了投资者的热情。但真正要保护好中小投资者的利益却相当难。首先，中小投资者参与市场获利大部分只能单边交易，无论是股指期货交易还是正在出台征询意见的股票期权制度，50万元的门槛已将多数中小投资者拒之门外。能左右市场走势的大资金无论做多、做空都能达到对冲风险或放大收益的目的。其次，中小投资者的风险意识较弱。以银行为主导的金融机构体系在我国根深蒂固，很多中小投资者的投资经历是从银行存款，购买银行理财产品再到股市这样一个转移过程，加之于很多人投资股票的渠道来源于跟风或道听途说，投机心理又使他们更愿意博傻，这加速了股市的非理性上涨。监管层完全可以借助大数据分析技术处理不同类型投资者的信息，在经过调查分析了解中小投资者特征后再有针对性地展开投资者风险教育。

  此次行情疯狂上涨有更多非理性繁荣的成分，还可以从货币型基金7日年化收益率变化方面得到佐证。自11月28日至12月4日，大部分货币型基金的7日年化收益率持续高达7%以上，表明短期资金的需求相当强，资金借道货币市场转向资本市场的迹象显著，短期资金投资于长期资本市场不太现实，但却加剧了股市的短期波动。

  （作者系经济学博士，现任教于上海师范大学商学院）