□滕 飞

  本轮上涨主要是以金融股为主的权重股带动的，代表权重股的上证50指数上涨28%，超过上证指数涨幅10个百分点；而小盘股并未同步上涨，创业板指数只上涨了5%，落后于深成指数16个百分点，说明此轮行情中结构性特征明显，因此若重仓创业板则可能出现“满仓踏空”不赚钱的风险。总体来看，有四方面因素推动此轮行情上涨。

  其一，蓝筹股估值修复。自去年以来，沪深蓝筹股持续低迷，银行股股价整体下滑30%以上，今年7份银行股低点时市净率整体低于1倍，最低甚至仅为0.6倍，市盈率普遍在4倍以下，无论是市净率还是市盈率在银行股历史上均处于最低估值水平，与近几年银行股盈利的增长不相称。在本轮行情启动前，券商股估值也普遍较低，以券商龙头中信证券为例，市净率低于1.5倍，市盈率也仅为18倍，券商股低迷与近几年股市低迷有关。一旦股市行情启动，由于基数小券商盈利的增长空间很大，带动的估值修复行情非常乐观，因此券商股成为此轮行情中的领头羊。

  其二，11月21日央行宣布降息是本轮行情的直接诱因。降息效应若能落到实处，则将导致无风险利率下降，意味着投资者的要求回报率下降，股票估值的股利分红模型（DDM）、现金流模型（DCF）告诉我们，回报率下降意味着估值的上升，估值修复推动行情上涨。降息将降低企业负担，提升贷款需求，意味着更多的资金通过银行体系释放出来，同时货币政策宽松的概率增大，将增加市场资金供给，流动性充裕对于股市往往都是利好，如美国股市在几轮量化宽松之后屡创新高。同时，降息将减轻企业债务负担，提升企业的盈利水平，直接提高企业估值。

  其三，改革效应逐步释放。中央今年提出“丝绸之路经济带”和“海上丝绸之路”建设方案，并通过金砖银行、亚洲基础设施投资银行、丝绸之路基金等提供资金支持，同时结构性改革以及反腐都将推动中国经济转型，缩小贫富差距，增强社会的公平感，扩大中产阶层，这都将有利于经济的长期持久发展。因此，虽然短期内中国经济增速有所下滑，但这是预期之中且符合经济增长规律。股市最终反映的是企业盈利能力，而不是GDP增速，通过当前政府的简政放权、给小微企业减税负，若能让GDP增量部分中有更高比例转化为企业的利润增长，GDP增速下滑并不是坏事，反而对股市是利好。

  其四，沪港通开通提升了对权重股的配置。沪港通开通意味着外资机构投资A股市场，而外资机构的业绩基准不是以个股的涨幅为准，大多数是以指数为业绩基准。而控制了沪深300指数、上证50指数、深成指等，基本就等于控制了沪深两个市场，同时权重股在上述指数中占据比重较大，因此境外资金愿意配置于权重股，对此轮权重股估值修复起到助推作用。若2015年A股市场加入国际MSCI指数后，将得到国际资本市场的认可，届时对权重股的配置或将进一步上升。

  若真如部分市场人士所言，当前我国正处于降息通道，那么无风险利率将持续下降，企业负担减轻，社会融资规模回升，市场资金面宽裕，对于股市中长期是利好。同时，若中国各项改革措施能落到实处，政府真正实现简政放权、激发企业活力，推动创新型经济增长，并且在IPO制度上实现改革，让真正优秀的企业上市，这对于中国经济是长期的利好，最终也将传导至股市。

  当然，从短期看，任何市场都会被市场情绪、资金面所影响，在当前股指暴涨的态势下，套利资金、杠杆资金获利了结的动力仍存在，很多人“满仓踏空”，这拉大了投资者的贫富差距，这样的短期波动过大充满了投机性，而长期慢牛才能让更多的投资者受益，分享中国经济成长的果实。

  （作者单位：中国光大银行总行计划财务部）