■期权投资者教育

  期权策略篇之“备兑开仓精讲”（六）

  ——策略调整

  上一篇中，我们讲到了如果投资者对于后市预期有所变化并且进一步看涨的情况下，可以选择对备兑开仓进行向上转仓。那么，如果对后市预期转为下跌或涨幅缩小，也有一种调整方式可供投资者选择，即向下转仓。

  一、应用情形

  向下转仓的具体应用场景是：在备兑开仓后、期权到期日前，由于标的证券价格下跌幅度超过原有预期，而且投资者也认为这种跌势将持续至期权到期日。在这种情况下，如果维持原有期权头寸不变，投资者将可能出现较大的亏损，因此投资者可以将原来卖出的认购期权进行平仓，重新卖出一个具有相同到期日、但具有更低行权价的认购期权。向下转仓同时降低了盈利能力和盈亏平衡点。

  二、案例分析

  下面，我们仍通过案例来进一步分析这种调整的具体操作。

  1.初始时的备兑开仓操作

  王先生是一名销售经理，平时比较关心50ETF的走势，经过一段时间的观察，他认为50ETF将会小幅上涨，但涨幅不会很大，因此他在2月20日对50ETF进行了备兑开仓，以1.53元/份的价格买入10000份50ETF，并以0.07元/份的价格卖出6月到期、行权价为1.6元的认购期权。

  2.市场和预期发生明显变化

  过了一段时间，市场发生了一些调整，到4月3日的时候，50ETF的价格为1.46元。王先生有点懊恼，因为此时这一策略非但没有出现收益，而且已经接近亏损。经过进一步分析，他认为后期50ETF不太可能反弹，价格可能会在1.5元左右徘徊。与此同时，6月到期、行权价为1.6元的认购期权价格也出现下降，目前仅为0.03元/份，间接印证了王先生对50ETF走势的判断。

  3、进行调整—向下转仓

  因此，王先生决定，以0.03元/份对行权价为1.6元的认购期权进行平仓，同时以0.06元/份的价格卖出行权价为1.5元的认购期权，完成了向下转仓的操作。

  4.调整对盈亏平衡点及最大盈利的影响

  调整之后，王先生的备兑开仓的盈亏平衡点以及最大盈利潜力发生了变化：

  首先，盈亏平衡点降低。原有策略的盈亏平衡点是1.46元，即50ETF购买价格1.53元减去卖出的认购期权权利金0.07元；调整后的盈亏平衡点变为1.43元，即股票购买价格1.53元减去卖出认购期权的权利金0.06元再减去对原有卖出认购期权平仓的净收益0.04元（即卖出开仓时收入权利金0.07元，但买入平仓时成本为0.03元）。

  请注意，盈亏平衡点降低意味着对股票下跌时的保护能力得到提升。

  其次，股票或有行权的价格（当被指派行权时的股票卖出价，即行权价）降低。调整后变为1.5元。

  最后，最大盈利降低。原最大盈利可能是0.14元，即权利金收入0.07元加上ETF价差所得0.07元（即原行权价格1.6元－购买成本1.53元），也可以直接用原来的执行价格1.6元减去原盈亏平衡点1.46元。

  调整后的备兑开仓最大盈利为0.07元，即新权利金收入0.06元加上ETF价差所得（-0.03）元（即新执行价格1.5元－股票购买成本1.53元）再加上对原有卖出认购期权平仓的净收益0.04元。

  请注意，投资者对原有卖出的认购期权平仓时，出现了净收益，因此，在计算新的盈亏平衡点和最大盈利时，都要将这部分收益考虑在内。

  同样的问题，当市场和预期发生下跌变化时，投资者是否应该转仓呢？

  王先生向下转仓后，通过降低盈利潜力的方式降低了盈亏平衡点，相比原来的持仓，对ETF的保护能力增强，但是却牺牲了可能的更大盈利。哪一种策略结果会更好，取决于ETF价格的实际变化，因此，投资者需要对于风险与收益进行权衡。

  三、小结

  备兑开仓时，投资者可以根据对市场预期的变化而选择不同的应对措施，但是在调整过程中，投资者需要重点注意以下几点：

  首先，向上转仓和向下转仓都是基于投资者对于未来的预期而做出的调整，会改变投资者的盈利潜力和盈亏平衡点。向上转仓可以提高潜在盈利，但是具有更高的盈亏平衡点，意味着对于标的股票下行保护变弱。向下转仓虽然降低了盈亏平衡点，使标的证券的保护加强，但是潜在盈利降低。因此，不管是向上转仓，还是向下转仓，其实都是在盈利空间与下跌保护之间的一种权衡。

  其次，投资者继续持有标的证券的意愿是否强烈，也将对投资者是否采取转仓的决策产生一定的影响。如果标的证券价格上涨超过预期，而投资者看好股票且不愿意被行权，那么就可以及时进行向上转仓或直接平仓。

  最后，投资者在调整过程中，一定要注意成本。两种调整都涉及先将原来的认购期权平仓，然后再卖出新的认购期权，这会使交易成本发生变化，投资者在实际操作过程中，要将这个因素考虑在内。

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