国泰君安

  一、第一类背离：增长改善迹象和通缩预期的背离

  地产市场正在出现改善迹象，这与市场通缩加强预期相背离。A股市场自“930”以来持续面临“亲市场”的宏观调控政策，“930”以来政府分别启动了放松房贷要求、降息等政策，不断推升市场放松预期。伴随增长数据逐步弱化，市场通缩预期慢慢出现。但我们近期观察到新的变化是，地产市场正在出现增长改善的迹象：11月份全国商品房销售额0.81万亿元，创年内新高，而北京市商品住宅成交额环比增长则达到25%。由于销售数据的领先指标意义，这意味着地产投资和价格有可能正在触底。这一现象与市场的通缩预期呈现背离。

  二、第二类背离：政策微调和放松预期的背离

  近期政策在流动性和风险监管两端出现微调，而市场则选择性的忽视了这种调整。首先，在流动性层面，12月17日央行对数家银行进行了SLO操作，并续做部分到期的MLF。

  第二，证监会通过单项警告方式提升对风险监管的要求。继券商两融业务受到专项检查、33家公司出具退市及暂停上市风险警示公告后，监管层再次出手，12月21日下午证监会点名公告18家上市公司涉嫌股价操纵。这种持续的动向传递出两种可能的信息：1）预防金融风险已经成为当前阶段的重点监管方向；2）以牛市为背景，监管层正系统性的提升对原有监管、惩处规则的执行力度。这些持续性的监管方向转变，将为A股市场的更大牛市提供基础，但短期则形成了政策端和预期的一定背离。

  三、第三类背离：潜在流动性冲击和单向乐观情绪的背离

  过去一周卢布大幅调整，可能会引发后续全球金融风险上升：1）全球的流动性预期仍然偏宽松，但是对新兴市场而言正在面临流动性压力，俄罗斯只是一个典型案例。2）国内政策储备较多，但是仍然要注意可能的来自海外的流动性冲击出现。

  四、三类背离条件下推荐房地产产业链、低估值行业、“一带一路”和迪斯尼主题

  在三类背离和市场涨速放缓背景下，推荐基本面改善的地产产业链（房地产、建筑、钢铁、家电），以及低估值行业（消费、医药）。

  主题方面，重点推荐“一带一路”战略（中工国际、葛洲坝、徐工机械等）和上海迪斯尼（锦江股份、锦江投资、豫园商城、中路股份等）两大区域性主题。