新三板新定位新风口

  (上接A1版)

  按照成熟市场的设计，各层次资本市场之间的上市公司可以相互转换，即区域性股权转让市场股票可转换为新三板上市公司，新三板上市公司也可转换为创业板上市公司。这一块目前政策上没有障碍，根据规定，在全国股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易；在符合要求的区域性股权转让市场进行股权非公开转让的公司，符合挂牌条件的，可以申请在全国股份转让系统挂牌公开转让股份。

  但现实情况下，新三板有转板案例。如久其软件在中小板上市，北陆药业、世纪瑞尔、佳讯飞鸿、紫光华宇、博晖创新、东土科技、安控科技在创业板上市，但这八家公司走的都是常规IPO的路径，而非真正意义上的转板。区域性市场与新三板市场的对接则已开始进行，今年10月29日，齐鲁股权交易中心8家挂牌企业批量转移至新三板。

  我们认为，转板机制的强化是未来政策的必然导向。今年5月19日，证监会主席肖钢首次表态“支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市”，而被市场认为是转板第一股的中搜网络也受到了资金的关注，预计随着注册制的推进，明年下半年会出现第一个新三板转创业板的个股。

  企业获得了一个直接融资渠道

  除了转板的诱惑外，企业在新三板上市最重要的是获得一个直接融资渠道。因此，股转系统是否能够给企业带来融资上的支持，是企业是否愿意在新三板上市的重要原因。

  目前新三板在以下几个方面取得明显进步：一是定增发行普通股数量激增。根据新三板现行的业务规则，新三板挂牌公司可以在挂牌后或是挂牌同时向符合新三板系统投资者适当性管理要求的对象发行普通股募集资金。证监会也对定增施行一定的简政放权，即仅对优先股、普通股股东累计200人以上公司、境内注册的境外公司进行审核，一般的非上市公众公司定向发行优先股，由全国中小企业股转系统自律审查，证监会将豁免审核。2006年-2013年，新三板共完成128次定增，募集金额36亿元，而今年新三板扩容后这一数字激升到383次，募资2567亿元。值得一提的是，12月2日，行悦信息还完成了新三板的首个询价式定增。二是股权质押融资成为常态。根据2013年2月8日施行的《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》要求，股权明晰，股票发行和转让行为合法合规的新三板挂牌公司方可进行股权质押交易。为便于挂牌公司股东申请股份质押贷款，新三板公司已经和多家国有商业银行、股份制银行建立了合作关系。控股股东通过股票质押取得的融资可以通过股东贷款等方式投入公司，解决公司的资金问题。目前股权质押融资已完成78次，其中今年49次。三是私募债发行。2014年11月10日，新三板挂牌企业中外名人披露公告显示，公司拟发行中小企业私募债券，发行规模不超过1.2亿元，这是新三板首单私募债。四是定增发行优先股。2014年9月19日，中国证监会制定并发布了非上市公众公司发行优先股相关的信息披露文件，政策方面已落地，只待股转系统的对接和第一单优先股方案的实施。新三板优先股的主要亮点是有别于沪深交易所的“事前审核”，改为“事后备案”制度，且适用于所有挂牌企业。

  随着市场规模不断增长，挂牌公司的差异逐步显现，单一的市场层次已不能满足新三板市场进一步发展的需要。对挂牌公司进行分层管理，有利于进一步提升全国股份转让系统服务中小微企业的水平，有利于进一步提升市场监管效率，有利于进一步拓展市场创新发展的空间。为此，可以从净利润、交易方式、总股本、股权分散程度等角度进行设定，以实现对新三板市场内部的分层级：少数企业采取竞价转让方式；部分企业采取做市转让方式；众多一般企业采取协议转让方式。

  目前我国经济正处于“三期叠加”的新常态时期，创新是这个时期的本质，在我国经济转型的关键时刻，只有不断创新，大力发展新三板，才能实现对目前两大交易所的有益补充，经过未来5-10年的大力发展，新三板市场总市值超过沪深交易所，那将成为中国真正的纳斯达克，那才是其真正的定位所在。

  （作者系东方证券首席经济学家）