——访瑞士宝盛银行亚太区研究主管马修斯（Mark Matthews）

  2015年美欧日各国政策差异会对资本市场各个领域形成冲击，首当其冲便是股票市场。而受资金流动趋势影响，最为看好的是中国A股市场，预计全球将至少有500亿美元资金来购买A股。同时，亚洲一些选择性债券、日本房地产等另类投资机会也被看好，而大宗商品投资则显得过于危险。

  □记者 石贝贝

  企业盈利不佳可能拖累美股

  上海证券报：您对美国经济复苏以及美联储货币政策收紧有何判断？

  马修斯：近期披露的各项美国经济数据复苏态势引人注目。美国吸引全世界优秀人才并发挥他们在各自领域的优势，比如新能源、页岩气、互联网科技，而这些领域的发展将会推动美国经济更加高效、生产力更高。

  当前美国失业率下降到5.6%，这为美联储收缩货币政策提供了空间。自从去年10月量化宽松政策结束后，美国货币基数已开始下降。根据美联储公开市场操作委员会的措辞，我们明显发现，他们用词字数下降、空气更加放松。

  美联储衡量通胀指标更多参考PCE（即“个人消费支出物价指数”），目前该数据低于通胀目标2%。而用美国国债收益率与抗通胀收益率比较后发现，市场对于未来五年通胀预期都在低点。

  上海证券报：与美国相比，欧元区、日本仍在困境中徘徊。市场也形成美联储收紧货币政策、而欧日将继续量化宽松的预期。在这种各国政策差异之下，您认为哪些市场会受较大影响？

  马修斯：首先，随着各国货币政策走向差异，美国企业盈利会受影响。目前标普500指数中大部分企业20%-30%的盈利来自海外，占比较大，企业盈利表现不佳可能会对美股形成拖累。

  然而，这会利好欧洲尤其是德国。从日元贬值的角度，这会提升日本企业盈利，当前处于日本企业盈利最好的时期，盈利高达22%。但我并不建议超配欧洲，因为欧洲政治趋势不明朗，比如希腊大选结果不明、欧洲经济基本面不强。而美国股市估值相对偏贵，与过去40年市盈率数据相比，当前美国股市市盈率17倍、相对偏高，过去40年来只有15%时间市盈率高于17倍。除非未来美国企业有很好盈利增长前景，高于17倍的机不会太多。我预计今年美国企业盈利增长5%左右。

  A股纳入MSCI和FTSE两指数可能性较大

  上海证券报：对于中国A股您怎么看？

  马修斯：我最看好中国A股市场，预计未来两年A股有望重回前一个高点6000点。原因在于：第一，估值不贵，虽然阶段性涨幅较大，但参考20年来数据，目前市盈率倍数不高。第二，两项技术因素决定A股有较大上涨空间。首先，中国家庭资产10%为金融资产，这其中60%是银行存款，仅6%投资于股市，这比例存在上升空间。其次，沪港通推出之后，外国投资者都可以买560只中国A股。统计数据显示，全球有2万亿美元资金追踪MSCI指数、FTSE指数，而今年6、8月上述两个指数将重新评估，我们认为这次中国A股纳入这两个指数的可能性较大，这会推动一些基金被动增持中国股票。

  假设当前A股自由流通股部分以及股票可获取性不发生太大变化，我们推算全球将有至少500亿美元资金来购买中国A股。而中国A股纳入指数需要花费6-12月时间，估计这500亿美元资金明年会对中国股市产生较大影响。基于对自由流通比例、可获取性等有要求，更多基于市值来分配，估计大盘股被纳入MSCI指数、FTSE指数的几率较大。

  上海证券报：您对全球债券市场的投资机会怎么看？

  马修斯：总体不看好债券市场投资。从风险回报率来看，即便高收益债券今年也不会有太好表现。就国债收益率而言，美国低于2%，德国、日本则为0.5%、0.3%，都在历史低位。

  我们推荐亚洲的一些选择性债券。相比欧美市场，亚洲市场规模相对较小，通过仔细阅读每家公司的发债文件，应该可以发现机会。

  比如，淡马锡、麦当劳发行同样久期的债券，但两者收益率分别为2%和1.5%。事实上，淡马锡背后是新加坡政府，其债券信用评级为AAA，而麦当劳最大股东是机构投资者贝莱德、持股比例7%，麦当劳的信用评级是A。理论上讲，信用评级高的债券，其收益率应当低，这里我们就发现了价格错配的投资机会。

  从历史角度来看，威尼斯、荷兰、大英帝国所发行的政府债券收率都很低。从另外一个角度而言，过去几年，大量散户资金进入美国高收益债市场，过去很多买方是高盛等一级交易商，随着监管政策改变，他们需要增加资本充足率才能更多购买。这意味着，如果散户大量购买，卖时很难找到接盘。因此，我比较担心高收益债市场。

  不看好大宗商品投资

  上海证券报：在大宗商品以及另类资产投资方面，您有何建议？

  马修斯：大宗商品投资太危险。虽然油价仍有希望复苏，但行业基本面风险较大。当前最便宜的是中东原油，最贵的油则是产自北极。我们推算，美国一些石油天然气公司，在油价达到每桶62美元才可实现盈亏平衡。目前97%的石油天然气公司在亏钱，沙特石油国家在增加生产，希望逼迫北美公司减产，而俄罗斯可能减产，从而促使价格反弹。

  前些时候第一家页岩气公司破产，未来可能有其他石油天然气公司宣布破产。我认为，油价回到每桶60美元并不困难。但长期我仍不看好石油，因为石油生产已经过了高峰的临界点，从过去500年历史来看，人类使用能源的来源和方式都在进化，比如从木头、煤炭、到石油、天然气，我们预期将来有更多新能源的方式来取代石油。

  黄金价格有望继续下行。各种技术面分析都显示，金价走势并不被看好。根据世界最大黄金ETF已发行数量判断，2011年之后有很多抛盘，除非未来有很大危机，否则不需要黄金作为避险资产。而新近爆发的乌克兰危机、埃博拉病毒等，都没有推动金价上涨。这意味着人们并不担心世界局势的变化。

  至于另类资产投资，我推荐日本房产。日本央行资产负债表占GDP比重目前处于快速上升阶段，预计今年会有1万亿美元流动性进入日本金融系统。在此刺激政策下，日元会贬值，通胀上升。

  日本人对于经济信心正在恢复，建筑业投入在过去20年来首次实现正增长，当前日本30年房龄住房占比40%，由于它们不够抗震、而需要重建，因此建筑业活动会增加。同时，日本工资奖金上升，就业职位多于申请人数，去年10月吉野家牛肉盖饭也提价27%。

  综合判断，日本房地产存在投资机会。同样100万美元，与摩纳哥、纽约、迪拜等地区相比，在东京能够买到面积比较大的房子，这也意味着日本房地产存在投资机会、房价有上涨空间。另外，随着日元贬值，全世界会有更多人到日本度假，这一人数超越日本人到海外旅游的人数，这是自上世纪70年代以来，该数据第一次实现反转。通常而言，有钱人去度假，会在喜欢的地方购买房产，比如新加坡当时新开赌场时，很多旅行者在那里购买房产，推动了新加坡房价上涨。