房地产市场能否企稳、油价下降的红利能否分享、美国复苏能否持续是决定今年我国经济走势的关键。而值得加倍警觉的风险在于，财税改革深入对短期投资下降的压力，欧债危机卷土重来以及美元走强对人民币汇率的冲击，这三大风险可能酿成“灰天鹅”事件。

  ⊙沈建光

  国家统计局公布2014年中国经济年报，GDP最终定格在7.4%，创下24年以来的新低。虽然增长比以往有所下滑，但这一成绩在全球经济动荡，特别是欧洲步入衰退与美元走强之际取得的，十分不易。与此同时，结构性改革也在持续推进，消费与服务业占比有所提升，居民收入增长快于GDP，城镇化加快、下半年出口强劲，亮点不少。

  笔者认为，房地产市场能否企稳、油价下降的红利能否分享、美国复苏能否持续是决定今年我国经济走势的关键，而笔者对上述问题总体上持乐观态度。真正值得警惕的风险在于，财税改革深入对短期投资下降的压力，欧债危机卷土重来以及美元走强对人民币汇率的冲击，应警惕上述三点成为今年的“灰天鹅”事件。

  2014年是中国经济步入新常态的第一年，GDP如期放缓的同时，结构性改革正在持续推进，主要包括服务业占比有所提升、居民收入增长远远快于GDP、城镇化过程加快、净出口对经济增长贡献转正等方面。

  去年第三产业对GDP增长的贡献为48.2%，再次超过第二产业，表明中国服务业有长足发展，经济结构已在转型。这为未来能源的高效利用，资源与生态环境保护等都创造了积极条件。

  去年全国居民人均可支配收入同比名义增长10.1%，扣除价格因素实际增长8%，均高于同期GDP增速。在收入增长带动下，消费保持平稳，其中，农村消费与网络消费更是提升较快，抵消了房地产遇冷下房地产相关消费回落以及政府反腐力度加大对高端消费与餐饮消费的影响。

  出于结构性改革的考虑，经济放缓并没有引发大规模刺激政策出台，反而出于对落后产能与房地产市场的调整，今年制造业投资与房地产投资下滑，但基建投资目前来看仍然稳健强劲。同时，城镇化持续推进，去年城镇新增就业1322万人，超过1000万目标，意味着未来以人为本的新型城镇化仍有较大空间。

  去年消费对GDP拉动3.8个百分点，是最大贡献点，而净出口对GDP贡献为四年以来首次转正。特别是在上半年外需表现不佳的情况下，下半年出口改善明显，其中，机械出口与手机出口增长较快，显示出口产业正在升级。

  所以说，7.4%的增长是改革与增长艰难平衡的最好结果。展望2015年，新常态下中国经济增长或进一步放缓，但预计能保持7%左右的增速，依然引领全球。与此同时，改革的加速推进也将长期释放制度红利。

  今年有三大亮点与三大风险值得关注。

  三大亮点是房地产市场有望企稳、全球油价下跌利好中国经济、美国经济复苏具有积极意义。

  自去年9月央行支持改善性购房以来，房地产销售已明显回暖。作为先行指标，如果房地产市场反弹态势持续，有望带动房地产投资在一到两个季度之后企稳，这对2015年中国经济增长起到关键作用。中国是全球最大的石油进口国，油价下跌，不仅有利于降低能源企业购进成本与降低运输成本，也能给企业利润和居民消费带来一定好处。此外，通胀保持低位，意味着货币政策仍有空间。考虑到近阶段股市大起大落对金融稳定有一定冲击，短期内央行采取降准降息的可能性下降，定向操作仍是选择。

  当前美国劳动力市场与消费支出之间进入了一个比较正面的良性循环，劳动者收入的增加推动了消费支出的增加，消费支出的增加进一步推动了经济增长和劳动力市场的复苏。由于美国第三轮量化宽松已经结束，加息已经提上日程，鉴于美国就业市场的好转，美国本轮经济复苏的基础比前两次QE退出时更加稳健。

  另有三大风险或者说可能发生的三大“灰天鹅”事件值得高度关注。

  第一，财税改革的影响如何？可以看到，财税改革是今年改革的重中之重，其正面效应自然不用多言，但财税改革与经济增长、金融稳定之间复杂关系，目前并未引起各方足够重视与讨论。不能不让人对此存有疑虑，一方面，一旦财税改革给地方政府套上紧箍咒之后，允许地方债的额度是否足够补上这些缺口？一旦房地产投资回暖不足以对冲地方政府投资的下降，难免会对整个经济增长产生负面影响。另一方面，鉴于2015年地方融资平台的融资前景难以乐观，加之有大规模到期债务，预计地方融资平台流动性风险和违约风险都将大幅提高。

  第二，欧债危机有卷土重来的可能，这大不利于我国对欧出口。近两年，欧债危机有所缓解，但多种信号预示今年的挑战在加大，这一方面来源于希腊可能退出欧元区而对市场信心造成的巨大冲击，一方面也来自于欧元区通缩加剧，似有“日本化”趋势。在笔者看来，希腊退出欧元区的概率已然加大，毕竟持续两年多的紧缩已让希腊人不堪重压，德国也对没完没了的救助心生厌恶，政治更趋右倾。因此，2015年欧洲存在太大的不确定性。

  第三，美元走强对人民币汇率构成新挑战。美国经济强劲复苏是2015年海外经济的亮点，与之相伴，美元也将继续走强，资金不断回流美国将加剧新兴市场的困境。对此，我国也将承受一定压力。过去一段时间，我国对新兴市场国家出口增长较快，而如果今年部分新兴市场国家受到冲击，对新兴市场出口将受到影响；在汇率方面，自汇改以来，人民币仍盯住美元，这也可能使今年外汇市场更加动荡，人民币或将继续对美元贬值，对非美元汇率升值。笔者对今年人民币兑美元的区间基本判断在6.1至6.4之间。无疑，波动幅度加大浮动的汇率将给决策层带来更艰巨的考验。

  （作者系瑞穗证券董事总经理、首席经济学家）