景林资产合伙人孙建波：

  势道结合 低估值也有“高成长”

  ⊙本报记者 王诚诚

  昔日的公募冠军孙建波加盟景林后变化很大：依旧喜欢成长股的同时，也注重挖掘低估值公司的投资机会。这与他加入了践行价值投资的景林资产有很大关系。

  沉寂许久之后，他近日接受本报专访时，首度畅谈了自己投资观的变化：过去的投资理念是发掘领先经济增长的具备核心竞争力的公司，现在则同时注重低估值公司中风险并不大的公司，两者的共同点是估值下来都可能会有很大。

  关于投资方法，他也有了更深的体悟：投资讲究的是道与势的辩证关系，所谓的道是自己的投资理念，而势则是指市场阶段性的主流趋势。道势相符最好，正好可以乘风破浪；道势不符时，不妨适当地顺应势，“因为中国是个特别趋势的市场。”

  针对2015年的投资机会，他表示，大家不必过多的关注指数的变化，而是自下而上挑选好的公司。大消费、成长白马股、国企改革等投资机会是他关注的重点。

  “不要为太贵的梦想买单”

  熟悉孙建波的人评价他，“挺痴迷成长股的”。这种对于成长型企业的执着曾经让他有过十分辉煌的过往。

  公开资料显示，在华商基金任职管理华商盛世成长基金期间，孙建波曾经连续三年排名位于市场前15，并于2010年业绩爆发一举夺得公募冠军，管理资产规模超百亿，成为市场上备受瞩目的明星基金经理。

  彼时，孙建波“寻找β下的α机会”的投资理念在市场上红极一时。所谓β是代表经济和社会发展方向领先的领域，而α是货真价实的好公司，等于是正确的方向上找到真正竞争力的公司。对应当时的投资实践，挖掘优质重仓的成长型企业，成为孙建波业绩博出位的杀手锏。

  投奔景林后，上述投资理念依然延续，但在孙建波自己看来，对成长股的理解更全面理性“接地气”了。

  “景林的特点是有一个框架，可以帮你把高估值的公司贴现回来，看到底贵不贵。这样会避免为太贵的梦想买单。”此外，身处景林资产这个非常重视价值投资、估值和安全边际的公司，孙建波越发感到发掘低估值中预期差的公司，也会获得不错的超额收益。

  “有时候估值很低的也可以是个好公司，只是大家把它想得太负面了，超预期很容易，就变成好公司（股票）了。”对比来看，高估值的成长股是因为投资者赋予了过高的期望，但一旦出现问题，就会变成差公司（股票）了。

  而从投资方法上，孙建波也更注重道与势的结合。“这个道不是说价格高和低，或者是对和不对，而是自己擅长的东西跟市场不要过于偏离。因为A股是一个非常强的趋势市场。顺势而为，将道和势结合起来，就会非常厉害。”

  2015不执著于指数 主抓结构性机会

  对于近期的市场，孙建波定义为中国历史上第一次“杠杆上的牛市”。未来指数波动性会很高，投资难度也会有所加大。针对目前市场热议的互联网投资机会，他认为根据产业特点每个细分行业中只会有个别几家真实成长，投资者应当警惕其中的估值泡沫。

  “经过前期的大幅上涨，目前的蓝筹股估值修复已经接近后期，虽然仍处于合理空间，但是很难再出现类似去年的‘暴动’行情。”孙建波认为，2015年投资不必将指数预期过高，而是更多地着眼于改革，尤其是国企改革带来的结构性机会。

  针对国企改革，他称将从两个路径进行把握。第一，本身营收没有问题，现金流也很好，但是管理粗使得成本比较高。这类公司未来如果引进外部股东，帮助提升公司治理，控制不太必要的一些成本，企业盈利就会有较大改观。第二，个别有优势的行业，比如地方白酒类企业，产品力也足够好，销售队伍素质也够，但是以前的机制问题，使得大家没有动力把正常的事情做出来，如果机制改变以后，会产生更大的效益。

  “现在也还是寻找寻找β下的α机会这个思路，但我觉得β不能完全说是新兴产业，其实好的优化方案，比如国企改革，还有消费升级对应的标的，不太具有新技术的特点，但是它足够使一个行业、一个企业发生大规模的变化，最终提升经济效率，产生效益，就是β。”

  而对于目前市场上认同度比较高的互联网，孙建波认为，这里面虽然很多好的东西，但很多企业的盈利还不是很清晰，未来要看整个商业模式，管理者的境界、格局、团队的执行力等，看它有没有实现的可能性。

  “互联网行业有一个特点是赢家通吃，所以如果投互联网的细分行业，应该投前2只，不可能一个新行业出现多个赢家，这个跟互联网经济基本的规律相悖，所以我觉得还是要谨慎。现在这些企业的估值都很高，投资要特别小心回撤风险。”