——2015该投资什么·中国篇

  □邱思甥

  自2012年起，中国经济似乎每年都形成了一个循环：增速下滑—政府刺激—-经济反弹—再下滑。去年从上半年面临“三期叠加”的忧心忡忡，到下半年信心满满地面临“新常态”，整体经济变化不大，但信心却有天壤之别，这也反映在了A股的戏剧性走势上。不少研究机构的报告将通缩视为今年中国经济的最大风险，乍看是利空，但笔者却认为实则隐含着今年的投资方向与机会。

  2014年CPI增速为2%，远低于政府目标的3.5%，而12月PPI同比增速更下滑3.3%，创下2012年9月以来的最大跌幅，全年降幅为1.9%，PPI月度同比数据上一次出现增长还是在2012年2月。PPI如此长时间同比回落的景象，过去仅在2008年至2009年、1997至1998年等经济疲软的时段出现过。去年二季度，PPI同比降幅曾连续收窄，引发市场对于PPI年末转正的期望。但从8月至今，PPI同比降幅已连续五个月扩大，并在年末再创新低，显示产能过剩问题仍未能有效解决。不管CPI或PPI，无不显示中国经济往通缩方向走的风险越来越大。

  传统理论认为，通缩无牛市，教科书上早就说了：通缩时代，最好的投资就是不投资，反正一切资产都会贬值，所以现金为王。但笔者认为，这不过又是一次狼来了的游戏，大可不必因此而看淡今年的中国经济，甚至该在市场非理性下跌时勇于买进。

  中国真实的通胀水平究竟该如何衡量？看CPI吗？CPI里食物比重占比高达三成，明显与现状不符，现在有多少人把三成收入花在食物上？倒是租房或房贷还款支出，通常要占到工薪阶层每月收入的三成以上，但CPI居住权重仅14%，明显高估了食物，低估了居住，甚至衣着的9%可能也是高估。也就是说，CPI虽仍值得参考，但不可尽信。

  再来看看社会真实的情况，炫富已成常态，某位富豪的第二代生日宴会大派最新苹果手机给来宾，并直言：我交朋友不看他有没有钱，反正他不会比我有钱；一、二线城市的高物价早已跟国际接轨，但中国的人均收入却还没跨过所谓的中等收入陷阱；奢侈品的热销程度让欧美国家瞠目结舌，但却让奢侈品公司赚得盆满钵满，谁说中国没有通胀？国家统计局公布的基尼系数为0.47，近几年来有稳步下降之势，但民间学者版的数字远高于官方数据，而不论哪个数字，都超过了联合国定义的0.4这条贫富差距警戒线。不过，有必要提醒大家思考的是，日本的基尼系数在发达国家最低的，仅0.27左右，德国为0.3，美国则超过了0.4，日本基尼系数较低的一个重要原因，是政府通过实行高额累进税制“劫富济贫”；而注重激励作用的美国，薪酬收入差距往往高达数十倍甚至上百倍。其结果是，美国经济与社会具有较强的活力和创新力，但社会割裂和碎片化趋势显著；日本社会则较为稳定，但社会活力和创新力又大大不足。

  PPI的持续下滑则可视为是中国经济转型避不开的坎，2014年房地产投资增速下滑乃是拖累投资的最大因素。地方政府长期偏重追逐GDP，但受限于财政预算，土地出让金就成了主要财源，开发商高价拍得土地后房价自然跟着垫高，民众在恐慌心理下被迫买单。1997年的亚洲金融危机，人民币在未贬值的大前提下，经济势必寻找出口以外的增长点，1998年取消单位福利分房制度，就有刺激房地产销售的目的。

  房地产投资在以往十多年间是拉动固定投资的最大功臣。房地产的片面扩张，再加上地方政府对基建的投资冲动，首先拉动了钢铁水泥玻璃等相关传统产业，暂时掩盖了制造业竞争力不足的窘境，延迟了制造业的产业升级，目前PPI的持续下滑虽然痛苦，但对工业现代化未尝不是件好事，也就是说制造业的升级过程中，优胜劣汰是必然的，PPI的下滑正是反映这种趋势。投资人不该忽略的是，随着第三产业占经济的比重超过一半，新兴科技、互联网金融等产业的资源投入，这些无形的投资都未能反映在以传统制造业为统计主体的PPI内，笔者由此认为，PPI持续下滑除了反映产业升级外，新科技、新技术的投入未能有效计算也是重要原因。

  如果理解了通缩不过是个中国经济的伪命题，那投资人就该敢在市场不理性反应时勇于进场。目前从国企改革到自贸区扩容，无不显示政府强力改革的决心，A股估值修复的大戏还想来还会继续演绎，但笔者要提醒投资人，所有的改革都需要时间，不可能一步到位，中间出现几次反复都不意外。例如上海自贸区概念热炒后，现在仍未有确切的运行机制，所以目前不建议投资人去追高大幅上涨的蓝筹，反而可挑选一些被市场忽略的如大消费类个股。至于选择个股的方法，笔者建议，一种是参考美国道琼斯工业指数相关个股，找寻各产业的龙头长期投资；另一种是参考纳斯达克指数，比如说近期因国际油价持续下行特斯拉股价不振，那么电动车或新能源汽车不妨就先避开一阵。

  （作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA）