⊙申万宏源证券研究所

  一、市场环境展望

  全球宽松潮再现，国内经济风险仍未改变，政策仍需提前应对。全球经济增长放缓，各国纷纷推出不同程度的货币宽松，包括降息和QE计划，全球央行打开宽松潮。在促改革、调结构的中长期目标和稳增长、保就业的短期目标权衡下，预计我国不会出台大规模经济刺激政策，但政策仍将全力对抗通缩，增支、减税等财政政策及降准、降息等货币政策仍很必要。

  破立结合，引入功能监管理念，完善金融监管体系将是2015年金融市场最重大的变革之一。从各监管部门的重心来看，我们认为2015年银监会的监管重点仍然集中于风险控制和提升金融服务的质效；证监会的工作重点将是稳步推进注册制改革，完善多层次资本市场体系建设；保监会将进一步推进保险资金运用的市场化改革。从金融监管来看，银监会的机构改革方案和证监会探索机构交叉持牌都体现了明显的功能监管理念，这有利于解决我国目前面临的分业监管与混业经营趋势之间的矛盾问题。

  股票期权渐行渐近，将开启立体化交易时代。证监会股票期权管理办法和上交所期权业务规则征求意见稿等文件出台，标志着上交所股票期权正式推出已经进入倒计时阶段，预计ETF期权会率先推出，券商、私募和基金专户等机构有可能成为期权市场主要机构参与者。期权作为最基本的衍生工具，其推出将对现货市场及各类投资者产生深远影响，投资策略也将极大丰富，投资者可以通过投机策略、套利策略和套保策略来应对股票期权开启的立体化交易时代。

  二、2月份行情判断

  1月份市场震荡拉锯，呈现出大开大合走势，整体振幅小于预期。2月份政策加大经济扶持力度的逻辑依旧，而资金面整体中性偏宽松，因此，中期向好逻辑尚未发生转变。但考虑到随着近期市场的震荡调整，投资者情绪趋于谨慎，且对于经济基本面的担忧抬头，同时2月份存在批量新股、期权上市和春节长假等扰动因素，短期股指料顺势调整，震荡加剧。2月份上证指数核心波动区间为3050-3350点。

  政策呵护实体经济的逻辑延续，但资本市场发展一波三折。1、在我国经济转型升级之际，政策环境偏暖无疑，尤其存在体制缺陷亟待进行改革的行业，包括以银行为代表的权重板块受到的政策倾斜不断，后续仍存在一系列催化因素，我们对大盘中期走势并不悲观；2、实体经济存在保底要求，故就降低融资成本、提高直接融资比例两方面看，资本市场的重要性不言而喻。但随着股指前期的疯狂炒作引发监管层短期监管要求，市场前期自我强化的上涨趋势戛然而止，龙头权重板块熄火，而小市值品种在监管加码中大起大落，个股赚钱效应减弱，短期投资者情绪和市场热度承压。

  经济基本面风险重获关注，影响权重暂时有限。随着市场震荡调整，投资者情绪趋于谨慎，而对于经济面的担忧有所抬头。宏观层面，领导层转变供给管理思路，投资拉动作用不再叠加全球性输入通缩；微观层面，企业融资成本依旧高企，尤其是小微制造企业，在降息政策后贷款利率仅是微降，各借贷渠道在监管要求下依次被封，而正规投放渠道弃实投虚问题依旧严重。考虑到春节经济数据真空，以及2月上旬各地方两会出台的刺激政策，短期基本面对于市场的负面影响仍然可控。

  短期调整，震荡加剧，中期趋势不悲观。鉴于政策向好逻辑没有发生转变，我们对于中期市场趋势并不悲观，但短期热点和赚钱效应的减弱将使得股指走势和市场人气受到挑战，尤其在3000-3400点一带是2009年各阶段性高点的密集成交区，存在反复震荡的要求。后续需关注“走出去”战略的不确定性和人民币贬值趋势对于资金面等的负面影响。

  三、近期盘面表现

  近期盘面热点从大金融板块运行至参股大金融，再到移动金融概念，一轮完整的行情演绎基本到位。权重快速上攻带动的疯牛行情难再现，而热点扩展至中小市值品种的趋势也受到监管和扩容的双重压力，股指短期调整后政策偏暖环境下市场有望切换至慢牛模式。

  预计2月份行业板块表现方面：1、前期举起市场大旗的金融板块出现熄火，虽然就基金年报的配置情况看仍有3.75%的低配空间，但我们看到去年四季度行业配置的比例大幅提升，金融业市值增长近2倍，后续继续大幅发力的空间有限。但中期我们仍然看好银行等权重板块，包括多渠道融资放松，及金融企业贷款损失准备金所得税扣除的一系列政策显示管理层的态度。

  2、近期有所异动的小市值品种也处于超配居前的板块，考虑到其存在更多监管风险，故短期走势大起大落，操作上存在一定的风险，但我们对其长期走势存在信心。当前阶段我国经济转型升级的瓶颈存在两大突破方向，一则是管理层自上而下推动的“走出去”战略，通过资本和产能向外输送来解决我国经济慢性顽疾；另一则是在工业4.0契机下，我国科技发展弯道超车所带来的机会，这一方面的机会更多的是自下而上由创业者所推动，也是我们长期看好小市值新兴品种的原因所在。而反观“走出去”战略则存在较多的不确定因素，虽然去年我国境外并购重组数量和资本境外投资的数据喜人，但落实到利润和经济增长的迹象尚没有出现，这次墨西哥高铁和希腊港口问题也提示我们境外发展的不可控性。

  总体看，2月份板块配置从安全角度出发，可以适当关注前期受到冷落的白马成长品种在基本面风险凸显情况下的比较优势，以及当前仍存在一些低配空间而去年四季度配置加码力度有限的采矿和农林牧渔等行业，并通过这部分市值积极参与新股的申购。

  四、技术指标分析

  技术分析主要是从趋势指标和震荡指标两方面入手：就趋势指标看，MA显示上证综指中长期趋势仍未被破坏，但短期均线有所粘连，尤其是作为短线交易生命线的20日均线出现高位走平迹象并被有效跌破，后续变化趋势值得关注。

  就震荡指标看，RSI强弱指标形态与股指走势的背离显示短期市场向弱；而CCI指数在这一波11月底开始的加速上涨行情中已经是二度跌破了-100，显示这一阶段的行情存在结束趋势；日线级别的BOLL线显示短期连续调整后下轨处有一定的承接力，但月线级别仍存在超买修复压力。根据箱体走势理论分析，2009年3000-3400点一带是密集成交区及阶段性高点所在，因此存在震荡反复消化筹码的需要。