⊙方正证券研究所

  一、流动性冲击逐渐缓解，2月份市场将止跌回升

  市场前期涨幅较大，融资融券和理财资金等渠道成为增加市场流动性的重要渠道，而随着1月下旬以来市场监管明显加强，限制了这些渠道的流动性增速。但市场上涨的核心逻辑“流动性中长期趋势改善，无明显系统性风险”并未改变，政策催化仍在继续，未来伴随各种利空因素逐渐消化，市场将再次回升，短期调整不是趋势的结束。随着人民币贬值趋势企稳，以及春节后资金面改善，流动性将再次好转，市场将止跌回升，流动性中长期改善趋势没有变化。

  人民币贬值趋势将逐渐企稳，外部流动性将不再恶化，未来将继续向好。关于外部流动性，最近的人民币贬值以及上个季度的外占数据是外资流出的信号，核心是对未来经济的担忧。后续展望，美元强势仍在继续，人民币兑美元会继续贬值，但这一轮人民币汇率贬值的主要原因为跟随其他货币的贬值趋势，所以贬值幅度更大程度上取决于欧元的表现。近期欧元区经济景气度出现回升迹象，意味着大幅的货币贬值正在逐渐接近尾声，外部流动性将不再恶化。未来外资有再次流入的可能性，等待内外流动性共同向好的共振再次出现。

  流动性中长期改善趋势不变，短期冲击后市场将止跌回升。由于基建和地产投资趋势回落，地产销量没有明显回升，整体经济的货币需求仍在降低，流动性中长期改善趋势不变。在内外经济都存在通缩风险背景下，货币宽松政策延后但不会缺席，短期央行继续通过公开市场操作小幅释放流动性，未来将逐渐过渡到降准或降息的明确政策宽松信号。影响近期市场的核心，流动性冲击将逐渐缓解。监管加强、贬值以及年末等因素影响短期流动性，引发市场波动。未来随着贬值趋势企稳，以及春节后资金面改善，流动性将再次好转，市场将“止跌企稳”，流动性中长期改善的趋势没有变化。

  二、地产担忧继续缓解，经济偏弱强化货币宽松预期

  1月份百城房价止跌企稳，地产担忧继续缓解。最近两年影响经济的核心是地产，地产最近的表现主要是深圳等地区锁定房源等事件导致的担忧，近期情况已经有所改观。1月份以来地产销量环比小幅回落，但百城房价止跌企稳，一季度为地产淡季，等待3月后形势明确。地产销量价格和销量反映并无明显转折，地产方面暂不存在经济基本面的风险。

  经济表现偏弱，短期继续强化货币宽松预期。1月PMI数据为49.8，低于预期的50.2，且分项指数中生产、订单、出口订单等指标均在下降，经济整体仍偏弱，趋向通缩压力。由于目前是淡季且临近春节，经济形势例如投资和地产销量变化仍不明朗，现在仍然属于经济风险观察期而未到爆发时点，真正的考验时点在一二季度之交。随后的2月份数据大概率仍将偏弱，经济偏弱的局面强化了对货币政策的乐观预期，流动性好转是估值逻辑的基础，市场基础未坏。

  三、行业配置：2月首选公用及环保、房地产以及保险

  短期市场流动性仍是核心，目前同样存在扰动：一是11月下旬以来的资金紧张有望在春节前后缓解，二是人民币贬值问题，在欧元企稳后应该逐渐告一段落。2月份市场将在流动性扰动下先抑后扬，建议逢低布局，首选行业是公用及环保、房地产以及保险。

  四、主题投资：重点关注闽津粤自贸区、京津冀、土地改革

  国企改革是2015年最大的主题性投资机会之一，短期投资红利在于资产证券化。预计国企改革部分专项方案在春节前后出台，国企改革从概念投资进入全面实质性实施阶段，驱动因素一是各项方案的出台和相关改革措施的推出，二是个体案例的持续不断，建议积极关注上海、广东（特别是广州市属国企）、浙江、福建、重庆、山东等地方国企改革投资机会。此外，建议继续重视土改信息化机会（农业信息化、土地信息化，神州信息、辉丰股份、芭田股份等）、自贸区（港口、地产）、医药电商/智慧医疗（太安堂、嘉事堂，医疗信息化）、注册制改革（鲁信创投、鲁银投资）等主题机会。