股票期权快问快答

  （第三期）

  1.9日的隐含波动率总体结构如何？认沽与认购成交量对比，反映了什么？

  答：9日各个月份各个行权价格期权合约的隐含波动率结构较为合理，不存在无风险套利空间。认沽/认购成交比为0.66，反映投资者对后市态度乐观。

  2.首日成交情况是否好于预期？如何评价今天的总体交易？

  答：上证50ETF期权上市首日全天总成交量18843张（单向），其中认购期权11320张，认沽期权7523张；权利金成交金额0.287亿元，成交名义价值4.318亿元；全天未平仓合约数11720张。总体上看， 50ETF期权上市首日交易运行平稳、定价合理、投资者参与理性。为了确保期权顺利起步、平稳运行，使投资者逐步熟悉和了解期权产品，上交所在上市初期设置了较高的投资者门槛和严格的风控措施，首日市场成交情况符合预期。

  3.如何评价做市商在首日交易中的作用？

  答：做市商在首日交易中的作用可以总结为以下两个方面。

  一是做市商的报价在提供流动性方面起到了十分重要的作用。大部分做市商合约覆盖率和参与率情况十分理想。总体来看，买卖价差普遍在2%-3%之间，最大的合约价差也仅仅只有5%左右。另外，做市商在每个合约各价格档位上的充分报价也为市场提供了足够的深度，充分体现了做市商在提供流动性方面的积极作用。

  二是做市商在引导合理报价方面起到了积极的作用。在开盘集合竞价及收盘集合竞价阶段，各做市商都有充分参与，报价无论在最小报价数量还是价差方面均十分理想，为市场提供了良好的价格基准；同时，期权合约价格与理论值吻合度极高，偏离度仅仅为1.47%，所有合约在全天没有出现价格倒挂现象；另外，在剔除交易成本因素之后，平价套利空间几乎不存在。

  4.最活跃的合约价差也还是有1%左右，做市商的最小买卖价差这个指标是否就是1%左右？

  答：根据《上海证券交易所股票期权做市商业务指南》的相关规定，做市商的报价应当满足如下要求：当月及下月合约的最大买卖价差不超过买价的10%；下季及隔季合约的最大买卖价差不超过买价的20%。合约的价差由整个市场所有参与者报价所形成，今日活跃的合约价差大致在1%左右，说明了市场宽度合理、流动性佳。

  5.首日交易除做市商外，一般投资者交易类型主要是哪类？投资者参与结构，机构和个人占比？

  答：首日交易中，个人投资者的交易类型主要可分为买入期权、卖出期权和备兑开仓三类，其交易行为特点可以归纳为以下两点：一是买入期权行为显著多于卖出期权，买入期权占比56%；二是买入认购期权的行为显著多于买入认沽期权的行为，买入认购期权占买入期权比重为68%。备兑开仓占总卖出开仓的比重为15%。

  首日交易中，投资者主要分为个人投资者、证券公司自营以及其他机构投资者。全天成交占比方面，个人投资者占比19.8%，机构投资者的成交占比为80.2%。

  6.市场评论说9日的上市即显示了较强的杠杆性和波动性，盘中由于成交较小，导致各合约波动剧烈，对这句话怎么看？

  答：杠杆性与波动性正是期权本身的特性所在。期权的价格随标的价格的变化而波动，也会因市场波动率变化而变动。期权上市首日，50ETF期权定价合理，全天40个合约成交量加权平均价与理论价偏离度仅1.47%，远低于成熟市场10%的偏离水平，各合约的价格虽于盘中出现波动，但其波动的频率与幅度均属于期现紧密联动的正常表现。

  7、9日上证50ETF上涨1.75%，为什么大多数认购、认沽期权却收跌？

  答：50ETF期权合约的首日涨跌幅是相对于上市首日开盘参考价计算而来。期权上市首日开盘参考价是根据标的历史波动率计算的，由于50ETF在过去几个月波动较大，其历史波动率可能高于投资者对未来50ETF波动率的预期，因此开盘参考价较高。和较高的开盘参考价相比，大多数50ETF期权合约价格低于开盘参考价。

  从首日运行情况看，50ETF期权定价十分合理。期权市场成交价与根据国际衍生品市场最常用的期权定价公式计算得出的理论价偏离度仅1.47%，低于成熟市场10%的偏离水平。当日，实值合约价格均高于虚值合约，远月合约价格均高于近月合约，未出现价格倒挂现象。此外，反映投资者对标的证券市场预期的认沽认购比指标为0.66（低于1表示对市场看好），与当天50ETF上涨趋势一致。总体上看，期权价格充分反映现货市场的价格走势，期现联动关系良好。