中信证券

  通缩压力加剧，去库存将持续到2015年底。1月官方制造业PMI跌破50%至49.8%，固然有季节因素，但经济内在下行压力是根本。疲弱的购进价格指数也预示着1月通缩压力加剧，预计本周公布的物价数据大概率将偏弱。同时经济去库存速度有所加快，我们认为2014年是被动补库存的一年，2015年将是主动去库存的一年。有投资者期望在二季度看到去库存周期结束，并迎来新一轮的补库存周期可能是过于乐观了。在房地产投资大幅下滑、出口前景不容乐观（1月进出口增速双降）、产能过剩对制造业投资压制延续背景下，去库存还将加剧经济的下行压力。

  货币宽松趋势符合预期，其对市场的边际贡献在递减。上周央行降准在趋势上符合货币宽松的整体预期，但在时点和力度上仍然超出了市场的一致预期。未来央行仍将继续推出降准降息等宽松操作，预计最快可能在3月看到央行降息。不过，经济下行压力加大、人民币阶段性贬值和资金流出、市场风险溢价略有上升、投资者预期充分等因素共同决定了货币宽松对市场的正向贡献在边际递减。

  投资建议：“防风险”短周期延续，配置寻求确定性。展望本周，我们认为A股“防风险”的短周期特征还将延续，诸如远逊于预期的进出口数据、1.8-2万亿的打新资金冻结、偏弱的物价数据（10日公布）都是压制周内股指运行的新增变量。而到下半周，随着打新资金的解冻市场或会企稳反弹，配置上维持“博取政策和业绩方面的确定性”主逻辑。