资本市场的惯常逻辑是业绩升了，股价跟着涨。但有很多股票，特别是小盘股，业绩没怎么增，股价却在蹭蹭上涨，似乎让人看不明白。其实，以上可归类为两种股价盈利模式：赚业绩的钱和赚估值的钱。

  本月初，全通教育股价两次超越贵州茅台，一度上摸至每股219.89元，成为沪深股市第一高价股，吸引了众多眼球。全通教育于去年1月20日在创业板上市，IPO发行价为30.31元，考虑到上市后实施过股本10转5的方案，以3月9日涨停收盘价198元计，如投资者足够幸运在申购时中签，其一年收益率可高达近8.8倍；即使在其上市后第三个交易日打开涨停板时，以每股48元成交均价买入，一年收益率也高达约5.2倍。

  两项因素驱动了这只高价股：一个是教育概念，一个是重组概念。照证监会行业分类，全通教育属于软件和信息技术服务业，其主营业务为“综合利用移动通信和互联网技术手段，采用与基础运营商合作发展的模式，为中小学校（幼儿园）及学生家长提供即时、便捷、高效的沟通互动服务”，但由于其专注于教育信息服务领域，便成了沪深股市股票简称唯一被冠以“教育”字样的公司。随着教育法的修法和准入门槛降低，民办教育行业备受资本青睐。去年9月22日宣布重组停牌前，其股价被热捧上涨至约88元。这一阶段股价上涨主要由教育概念所驱动，照刚公布的2014年业绩快报每股0.54元的EPS水平，以当时的88元股价计，其动态市盈率约163倍。第二阶段股价上涨由重组因素驱动：1月28日公司复牌并公告拟以增发股份加现金的方式，合计11.3亿收购两在线教育公司。在协议中，两在线教育公司原股东承诺2015年净利润合计不低于7380万，折合收购市盈率约为15倍。收购后因业绩增厚，公司2015年EPS可达每股1.14元，这一下子就把之前的市盈率水平降了2倍多。但复牌后资本市场还是习惯于以原来的市盈率水平给其定价，于是股价在一个多月里轻舞飞扬，又上涨了2倍多；两项变量对冲叠加，其市盈率又回到停牌前的水平，达170倍以上。

  整个过程看似复杂，其实从市盈率角度看，无非是用150倍以上的市盈率价格水平增发新股，再以约15倍的市盈率收购标的公司全部股权，致股票估值大降，为高高在上的股价提供了支撑；行情好的话，复牌后市盈率恢复到原来的水平，股价随之进一步上涨。第一高价股就是这么炼成的。全通教育的投资者赚取的是估值的钱，起码在目前阶段是这样的。

  曾经的第一高价股茅台于2001年上市，当年净利3.28亿，2013年净利约151亿，12年间净利增了约45倍；上市时按发行价计市值约为78.5亿，截至今年3月9日市值为2188亿，市值累计上涨了约27倍；由于期间没有增配，只有送转股，12年间股价复权涨幅和市值涨幅也一致，均为约27倍。可见，12年间茅台市盈率虽然在10多倍到50多倍区间波动，但从长周期看其股价涨幅和业绩涨幅基本一致。虽然期间其估值水平从最初的约25倍市盈率降到了目前的约15倍，致使其股价涨幅跑输了业绩涨幅约40%，对股价造成了一定的拖累。但总体上来说，茅台投资者赚的是业绩的钱。

  美国资本市场的第一高价股，是巴菲特管理下的伯克希尔·哈撒韦公司。巴菲特“2015年致股东信”中显示：过去50年，伯克希尔股价由19美元升至14.62万，涨幅接近7700倍，年复合增长率为19.4%，远超标准普尔指数9.9%的增长率（约上涨了110倍）。目前，其市盈率不到20倍，7700倍的涨幅全由业绩贡献；尤其是，其股价年均涨幅虽只比标准普尔指数多约10%，但累积50年后，在复利的神奇作用下，累计涨幅却超出了70倍。无疑，伯克希尔的投资者赚取的也是业绩的钱。

  赚估值的钱和赚业绩的钱，是资本市场投资的两种手法，孰是孰非不可简单定性。事实上，成长性好的公司往往估值较高，投资高成长性股才能赚到估值的钱。但是，高成长性是对未来的预期，具有高度不确定性，只有足够多的人乐观预期达成一致，才能维持住过高的估值。这就要求投资者不仅能把握好自己，还要能猜透别人的心思；如果不明就里跟风，很容易步入透支未来的陷阱中不能自拔。另一方面，业绩好的公司往往估值低，预期较为明朗，因此也失去了想象空间，股价涨幅在短期来看不温不火，但投资者不需看“别人”脸色、看资本市场脸色决定取舍，只要把握好公司基本面，假以时日终会获取满意回报。

  资本市场投资者有的是“鹰击长空”，有的是“鱼翔浅底”，大家藉着各自的思路和理念“百舸争流”，只要合法合规，就没有什么可说的。赚估值的钱看起来“来钱快”，但需要高超的技巧，灵活的应变力，领先的信息优势，是少部分人玩的游戏。大部分投资者在大部分交易时间里，还应老老实实去赚业绩的钱，像做企业那样去做股票，踏踏实实地赚钱方可睡得好觉。

  （作者系独立投资分析人士）