⊙民族证券财富中心总经理 徐一钉

  受政策利好、资金积极入市的推动，创业板指数不断创出历史新高，中小板指数也创出年内新高。但创业板估值已超过80倍市盈率，虽然创业板指数走势很顽强，短期或许还会创出新高，但同时风险也在不断加大，在注册制即将推出的背景下，创业板个股未来或面临分化，一方面真正具备成长性、有业绩支撑的公司将持续走牛，而一些短期涨幅大、估值过高、没有业绩的伪成长公司则蕴藏着较大风险。

  管理层为股市打气

  国内政策的最新取向显示，管理层支持资金进入A股市场。上周二、周三，证监会主席肖钢在全国两会上，称“本轮行情上涨合理”，“A股的合理上涨不是资金牛，而是改革牛”。这轮股市上涨是对改革开放红利预期的反映，是各项利好政策叠加的结果，有其必然性和合理性。证监会的表态说明了对于市场上涨是认同的，A股上涨是正常的。上周四，央行行长周小川表示：“资金进入股市也是支持实体经济”。这纠正了长期以来将实体经济与虚拟经济割裂、褒实贬虚的观点。

  在国内外需求不足、国内经济增速放缓的情况下，通过启动A股市场的上涨，一方面减轻实体经济下行压力，拉动消费，另一方面提高直接融资比例，为实体经济提供宝贵的资金。特别是，只有股市行情稳步拓展，才会引来源源不断的新增资金，才能顺利进行注册制改革，加快A股融资、再融资和收购兼并，在国内经济转型期，通过直接融资给创新企业提供资金。在大牛市的一致预期下，带动民间资金大量投向国内创新企业，这样既可以为银行减轻压力，也可以为国内经济转型提供有力的资金支持。

  政策利好多多

  政策面上，国务院批准1万亿元地方债务置换规模。债务置换对银行利好作用巨大，一方面有利于大幅降低银行不良贷款率，可以避免银行僵尸化，使其信贷扩张功能得到恢复，极大缓解了货币停留在资本市场“空转”的现象；另一方面，银行置换后获得新的贷款空间，而且额度上未来可能不止1万亿。截至2013年6月，地方负有偿还责任的债务有10.8万亿，市场预期地方债务置换总规模为3万亿，甚至更多。此外，1万亿元的地方债务置换额度通过借新还旧的方式置换高息贷款，能有效降低银行的坏账率，通过“以时间换空间”的方式，减轻地方债务的偿债压力。

  上周二，人力资源和社会保障部部长尹蔚民表示，养老保险基金投资运营方案有望在今年下半年上报国务院。目前，全国各地养老金除现收现付之外，大约有3.06万亿元的结余，这部分资金要按照多元化和市场化的投资原则来投资。随后，证监会表示“支持养老金投资股市”。这表明，养老金入市已经是一个确定性事件, 长期资本入市正在改变金融的生态。除政府主导的基本养老保险第一支柱外，还有企业年金和个人递延税养老保险两个支柱，三个支柱积累的资金将会越来越多，这就成为牛市源源不断的长期资本来源。随着改革继续推进，保险、社保、养老、QFII等重量级资金加大股市投资将成为必然，此类资金的投资风格往往都以稳健为第一原则，因此支持银行为代表的蓝筹股上涨的推动力将长期存在。

  日前证监会表示，目前正在现行法律框架下研究证券期货业务牌照管理制度以及商业银行等其他金融机构，在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排，这显示出对银行混业和跨界支持的态度，虽然短期兑现概率不大，但一旦政策放开，客户规模、资本实力等全面占优的银行或通过收购方式迅速切入券商业务领域，这在一定程度上提升了银行股的估值。更为重要的是，一旦银行获得证券牌照，意味着银行巨大的储蓄资金进入股市的大门进一步敞开。

  资金加速入市

  截至3月6日，A股交易结算资金累计净流入2645亿元。2014年7月以来，阳光私募基金公司爆发性增长。2014年10月，阳光私募基金公司有5000多家，而最新数据阳光私募基金公司已超过8000家。阳光私募管理的资金规模更呈几何级数增长。截至3月9日，今年公募基金共发行123只新基金，涉及51家基金公司，募集规模达1174亿元。

  A股融资余额继续大幅增长。去年底，两市融资余额为10173.73亿元。上周四（3月12日），两市融资余额为13082.06亿元，比去年底增加2908.33亿元。值得关注的是，春节后的12个交易日，两市融资余额增加2024.29亿元。特别是，上周融资买入力度一直处于高位，一方面单日融资买入额始终维持在千亿元水平以上，上周四达到1283.96亿元，为今年以来的相对高位；另一方面融资偿还额逐日走低，从上周一（3月9日）的904.81亿元逐渐回落至上周三（3月11日）的822.34亿元。由此，前周五（3月6日）到上周前四天的融资净买入额也分别为75.16亿元、149.61亿元、208.27亿元、235.20亿元和221.86亿元，三级跳特征明显。

  预计本周热点将继续尝试向蓝筹股转移，但如果两市成交量不能放大并保持在万亿之上，以银行为代表的蓝筹股将很难出现类似去年底的蓝筹股趋势性上涨。我们认为，以目前两市增量资金尚不足以支持两市成交量持续维持在万亿水平。目前市场做多热情还有待继续释放，但3400点-3480点之间阻力巨大，之前没有充分换手消化历史巨量套牢筹码，上证指数即使短期冲过3400点，也很难在3400点之上站稳。3月底、4月初，投资者要小心蓝筹股、中小股票同时出现调整。就短期而言，尚可关注银行股、航空股和信息安全板块。