⊙潘伟君

  IPO自然会吸引大量资金，于是上周回购市场利率出现飙升，七天以内的品种都冲到过二位数上方，同时几个可通过二级市场交易的货币基金也出现大幅下跌。比如保证金（159001）下探99.901元（100元面值，下同），招商快线（159003）下探99.902元，添富快线（159005）下探99.933元。其实这些货币基金是可以以净值进行申购和赎回的，只是在市场资金需求较大时基金管理人关闭了赎回的窗口，投资者只能通过二级市场寻求转让，因此这类基金的价格变动最能反映市场的资金需求状况。这同时也说明这类货币基金其实并不是十分安全的避风港，因为其流通性已经成了大问题，很多参与过的投资者都有过切肤之痛，最后导致这类货币基金的规模难以做大。好在还是不断有投资者忽略这一点，所以参与者如跑马灯般川流不息，形成典型的围城现象。

  尽管货币基金与回购利率的变动是较为一致的，但具有相同性质的分级基金A份额却表现异样。照理说A份额因为获取的是B份额给予的固定回报，因此其本质类似永续债券，吸引的也应该是追求稳定收益的投资者，同样会青睐IPO，然而实际情况是上周A份额并没有受到抛压，反而连续上涨。

  比如在5月7日即将进行定期折算的中小板A（150085）上周收盘1.072元，其约定收益率为6.5%（未考虑降息因素，以下同），还有NCF环保A（150190），上周的收盘价是1.09元，其约定收益率为7%。尽管近期此类A份额持续上涨，但到目前为止从隐含收益率来说这些A份额的价格仍然有其合理性，在不考虑时间因素的情况下隐含收益率都在6%左右。

  不过A份额与永续性债券还是有一些明显差异的，主要在于收益的兑现上面。在定期折算的时候A份额根据约定的收益率获得的收益并非现金，而是根据母基金净值折算成的母基金份额，投资者可以有两种方法将其兑换成现金。一种是将获得的母基金份额申请赎回，基金管理人将根据母基金的净值返还现金。另一种是申请将母基金份额拆分成A份额和B份额，然后通过二级市场转让兑换现金。这两种方法都需要N个交易日，还要加上手续费，在此期间不论是母基金的净值还是A份额和B份额的价格都会发生变动，因此投资者最终获得的现金并非是折算当天的母基金市值，可能多也可能少。这种收益的不确定性表明参与A份额的投资者并不是纯粹的避险资金，这一点与货币基金的投资者相异，所以上周尽管货币基金在下跌但A份额仍然自顾自在上涨。

  其实近期A份额的上涨有降息的因素，因为A份额的隐形收益率由两部分组成，一部分是一年期的定存利率，一部分是B份额的返点。比如中小板A的返点是3.5，NCF环保A的返点是4。由于返点这一部分是不变的，因此利率下调的幅度远大于A份额隐含收益率下调的幅度，甚至超过一倍。不过考虑到A份额的收益毕竟不是现金，因此其隐含收益率继续显著下跌的可能性并不大。通常活跃A份额的隐含收益率在6%到6.5%之间，目前价位已经不再具有明显的优势。不过A份额的上涨对B份额有一定的冲击，只是与A份额有天花板的特性相比，B份额追随的是对应指数的波动，只要市场向好，那么B份额就没有天花板。

  本栏自春节前就已经预期到上证指数周线调整趋势会成功转换，目前市场演变已经应验，上周本栏预期的权重股“秀肌肉”也已经开始显现。目前我们只需要维持两周前的“持有”策略，握紧筹码。包括期指多单，包括前期提到的300B份额，至于上周走势略有暧昧的环保军工等B份额则在A份额的骚动之后会觉醒。目前这两类分级基金都有1个点左右的折价，假设A份额和对应指数不变并且整体溢价1个点，那么B份额就已经落后了4个点。再加上对应指数正处于回升趋势中，B份额的好戏还在后面。