申万宏源证券研究所

  前面我们介绍了方向性策略的基本原理、投资者应关注的问题等，接下来，通过一个案例，解读一下该策略的使用方法。

  假设：8月20日，甲股票的价格为35元，其前5个月的价格走势如下图所示

  甲股票价格走势图

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  资料来源：申万宏源研究

  第一步：对标的股票走势给出趋势性判断。

  假设投资者基于如下三个理由判断甲股票在未来两周内将上涨至40元左右：

  其一，上市公司基本面较好，市场看好标的股价的走势；

  其二，技术面有向上突破的趋势；

  其三，公司有利好消息。

  第二步：选择合适的期权。

  假设8月期权合约到期日为28日，距20日仅剩一周时间，无法覆盖股票预期上涨所需时间（即两周），如果加上预留1周的安全边际，那么，所选期权的剩余期限应至少在3周以上，因此，可以选择下月即9月到期或更长期限的合约。

  平值期权的流动性最活跃，投资者可以选择行权价最接近当前股票价格的期权合约。当前，股票价格为35元，最接近的两个行权价假设为34元和36元。

  综合考虑相关因素，假设投资者最终选择了行权价为34元的9月到期认购期权。

  第三步：建仓，设止损线。

  建仓之前，投资者首先要根据策略的风险大小并结合自身的风险承受能力，大致确定总资产的目标杠杆范围，然后，结合资金总量、所选期权的杠杆来计算购买期权的数量，使得总资产杠杆水平在投资者的预期范围之内。

  考虑到期权交易的风险高于股票交易，为了防止判断错误导致大额亏损，投资者应为自己的交易设立止损线，假设投资者最多容忍期权价格下跌20%。

  第四步：策略跟踪。

  建仓后，投资者须紧密跟踪标的股票后期的走势、基本面、技术面和消息面等信息，当预期发生变化时及时采取应对措施。归纳起来有以下三种常见情形：

  情形一：预期发生不利变化

  基本面情况变差、负面消息、技术指标的恶化等都有可能导致股价下跌。当买入依据发生变化时，投资者应果断结束交易。

  如果一周后甲股票涨至36元，期权价格随之上涨至2.53元，而随后上市公司披露某重要财务指标恶化，那么，此时投资者应立即卖出期权平仓，保住盈利。

  即使未出现重大利空消息，但如果期权价格仍下跌至止损线，投资者也要根据情势判断，是否进行立即平仓操作，以防止亏损进一步扩大。

  情形二：标的股价走势符合预期

  持仓期间，标的股票价格走势符合预期，例如，股价在两周后上涨至41元，此时期权价格上涨至每股7元，投资者可卖出期权获利，不需要坚持持有至到期。

  情形三：超预期

  如果持仓期间，标的股票的基本面、技术面或消息面持续改善，投资者预期发生变化，认为原先的目标价格过于保守，那么，此时须检查所持期权合约是否适合当前市况，若不适合则可以考虑更换期权。

  假设持仓近两周后，甲股票涨至38元，所持期权价格上涨至4.14元，若市场传出利好消息，投资者预期股价将在9月份上涨至50元以上，此时原有期权已不符合新的预期，一方面原期权的剩余期限已不能保证覆盖预期上涨所需时间，另一方面原期权此时处于较深度实值状态，流动性可能不足。这种情况下，投资者可以新的预期为基础，按照前面归纳的方向性交易的步骤重新选择期权、配置仓位，继而跟踪策略。

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