申万宏源 陆玲玲

  中国中铁3月30日晚间披露年报，2014年全年公司实现营业总收入6125.59亿元，同比增长9.3%；实现净利润103.60亿元，同比增长10.51%，扣非后归母净利润98.04亿元，同比增长22.46%。4Q14公司实现营业收入1808.9亿元，同比增长2.5%；实现净利润32.86亿元，同比增长5.4%。

  2014年新签订单略有增长，铁路和城轨新签趋势向好，海外业务增速较快

  公司2014年新签订单9346.1亿元，同比增长0.5%；其中基建订单7082.1亿元，同比减少3.2%。在基建订单中，去年累积新签铁路、公路和市政及其他订单分别为2488.8、947.2和3646.2亿元，铁路订单同比增长14.7%，公路订单同比减少12.1%，市政工程和其他建设同比减少10.3%，但受益于国内城市轨道交通建设的加快，公司市政工程和其他建设业务中的城市轨道交通工程新签订单同比增长13.8%。公司2014年勘察设计业务新签订单134.2亿元，同比下滑0.8%；其他业务新签订单1585亿元，同比增长18.2%。公司2014年海外业务实现营收261.99亿，同比增长17.63%，占比达到4.3%。

  基建业务毛利率上升是净利率提高的主要原因

  公司2014年实现净利率1.69%，同比增长0.02个百分点，其中四季度实现净利率1.82%，同比增长0.05个百分点。净利率提高的主要原因是毛利率有所提升，2014年毛利率提升0.73个百分点至11.19%。此外，管理费用率提升0.25个百分点至4.22%，资产减值损失提升0.3个百分点至0.42%。

  基建毛利率有所提升

  各业务板块中，2014年基建业务毛利率同比提升0.66个百分点至9.11%，主要是受益于市政业务毛利率同比提升1.31个百分点至12.52%，铁路毛利率也略有提升，达到6.4%。地产开发毛利率同前年基本持平，设计毛利率同比下滑2.03个百分点至33.07%。

  四季度现金流有所改善，增发完成将改善公司负债率

  去年四季度单季经营性现金净流入267.35亿，较前年同期多流入165.2亿，单季收现比86.9%，同比下降19.4个百分点。公司当前资产负债率84.03%，较去年三季报的84.18%略有下降。若公司增发完成，资产负债率将降至82.6%。

  申银万国证券预计，中国中铁15/16年净利润增速分别为15%/16%（原预计为18%/18%），按15.69亿股增发摊薄后EPS分别是0.52/0.61元，对应PE为25.3X/21.5X，维持增持评级。（CIS）