⊙上海证券研究所 屠骏

  目前无论是市场数据还是情绪指数，都毫无疑问地显示A股市场已经进入了阶段性亢奋状态。这到底是趋势的毁坏还是重生？在多空均纠结的4月份交易规划中，我们需要一些与市况相匹配的分析切入点与操作思路。

  政策基调友好 结构风险防控或强化

  证监会领导1月中旬就曾经明确表示，推进股票发行注册制改革是2015年资本市场改革的头等大事，是一项“牵牛鼻子”的系统工程。随后在全国两会期间证监会领导表示，这轮股市上涨是对改革开放红利预期的反映，是各项利好政策叠加的结果。《人民日报》3月30日18版刊登《A股已处牛市中 把握牛市“红利”》，4月1日2版刊登《股市震荡不改“慢牛”趋势》。这些官方言论都显示，目前行情面临的政策友好基调没有改变，牛市行情受到政策打压的可能性甚微。

  不过，若行情的时空节奏超过“牵牛鼻子”系统工程的范畴，加强常规、局部的监管与增加供给等市场化调控或降温就会不断出现。比如日前证监会下发了30家公司IPO批文，为IPO重启以来最大规模；六家券商因在融资融券业务中有违规情况被证监会分别采取了不同程度的处罚；财政部副部长明确股市不在全国社会保障基金扩大投资范围之列。

  A股市场依然是一个政策市，这是无法回避的事实。所以只要目前政策基调依然友好，即使出现一些强化结构风险防控的举措，也不会导致终结牛市的中期顶部。

  场外新增资金成本支撑 连续大幅回调不具备条件

  从最新市场数据来看，比如融资余额大幅上升至15000亿元、3月份最后一周的新增A股开户数166万户已经冲破2007年时165万户的峰值、周交易活跃度指标（参与交易账户/持仓账户、参与交易账户/账户总数）0.59、0.18，均分别处于有完整统计数据以来的历史高点上。A股市场已经进入阶段性亢奋状态是毋容置疑的。

  目前许多专业或资深投资者对于广场舞大妈争相入市以及街头巷尾谈股论金的2007年盛景再现很是不安。确实，上述盛景之后股市大跌甚至出现股灾的案例不少。虽然相反理论的基本要点是，投资决策基于在大众行为的相反方向上寻找致富机会。但是，相反理论并不是说大众一定是错的，相反，大众通常都在大趋势上都能看对。由于大部分人看好，市势会因这些看好情绪变成实质购买力而上升。这个现象有可能会维持很久。

  回到目前的A股市场，笔者认为，在3800-4000点这个区间内，是不是由于市场的疯狂短期内就一定能看到大幅回调甚至中期头部，这里使用相反理论是需要谨慎的。

  首先，因为上证综指3480、3780点两个中期熊牛分界位被连续突破，是A股市场牛市行情确立的标志性事件。此时场外资金蜂拥入市与趋势的突破互为因果关系，在大盘向上大幅远离3800点之前，市场因为场外新增资金成本支撑，不具备连续大幅回调的条件。

  其次，对于目前广场舞大妈争相入市以及街头巷尾谈股论金之盛景的成因，还必须考虑到。我们目前是站在多年来居民资产配置全面倾向金融投资的大拐点上，而这恰恰是本轮牛市的主要逻辑。

  一手防震避险 一手坚守利润

  综上所述，笔者认为，在3800-4000点区间内，市场出现中期头部的可能性依然不大。但4月份市场在4000点这一群体性目标位附近出现宽幅震荡是大概率事件，期间涌现的结构性风险不容忽视。

  首先，虽然技术分析在目前行情中的效用要远远强于基本分析，但是技术分析的局限性在资金涌动中也是一览无遗。因此，建议针对技术分析趋势结论的若干选项，将“大概率”放置在最强选项上，这样能保证不轻易“下车”。

  其次，基于创业板的投资者适应性规定，从逻辑上讲，创业板中博弈资金的风控能力应在主板之上，涨得快、估值高不是看空的理由。估值是研究分析的术语，不是交易的术语。未来创业板个股的分化依据肯定不是估值排队。一些在长期上升周期中的时空两方面已经展现得很充分的个股，很容易在4月份大盘震荡过程中形成中期头部，这里可能是主要的结构性风险点。

  最后，近阶段市场新增动量主要集中在大批低位盘升段加速放量上涨的个股中。但是在狂热的市场氛围中，不容易判断其上升斜率改变后的持久性。建议可以从两个方面加以鉴别：1、个股本身的上升周期在时空两方面依然很不充分；2、个股基本面蕴含未来市场可能涌动的题材，如电力设备（特高压、充电桩等）、反向受益于美非农数据低于预期美元下跌（有色金属、煤炭等资源类）、供销社综改（金融、电商）等。大盘4000点附近震荡后，这个结构方向上比较容易产生主升浪。