⊙阿琪

  借助于房地产调控政策的系统性放松，近期A股主板跃登投资者之前预期和期盼的3800点。但地产股、基建股等却在政策见光后显著回软，这主要是因为，如同去年“9.30”房贷新政、“11.22”降息一样，本次降低首付比例的房地产政策其目的并非单纯为了刺激房地产，而在于润滑窘迫的地方财政和债务压力，更在于为经济托底和防备信用风险。也就是我们年初分析提示的：在地方财政、地方平台债务、传统工业经济等很大程度上围绕房地产逐渐低迷而形成恶性循环后，房地产调控放松是一种“不得不救”的行为。如果房地产继续“价量双跌”而形成全社会的一致预期，则经济托底的成本更大，且潜在的信用风险乃至局部金融风险也不可忽视，当前处于转型期的中国经济对房地产还没有“削骨”的底气和勇气。

  从市场角度看，投资者“恐惧又喜爱”的创业板在继续挑战投资者的胆量和思维逻辑，其涨势惯性仍未结束。从高度依赖政策驱动的主板来看，到目前为止似乎该出的主要政策都已经出了，从地方债置换、三地自贸区落地，到“一带一路”与“亚投行”，再到房地产新政的落地，能够耳目一新的新政策预期已经不多，行情也恰好切入了投研机构年度策略中的共识性预期目标3800点以上，后期的波动性可能会显著增强。行情进入4月份，回顾过去20年来4月份的A股行情，较其他月份有着非常鲜明的特征：除2007-2008年外，其余历年4月份的A股要么处于头部或次头部，要么是处于底部或次底部。我们认为，这与4月份是年报结束月、季报披露月有着密切的关系，市场或在此月份根据“老年报、新季报”的情况，酝酿或进行投资策略“一年之计在于春”的调整。今年4月份A股的市场环境是年报题材老化、“打击庄股”的监管趋严、新股发行密度增强，尤其是一季度低迷的经济数据和公司季报数据将具有较强的冲击性。在市场层面上，经济是锚，政策是风，4月份处于数据季的A股是由锚定，还是继续风吹？必有一番斟酌。我们认为，基于历年行情的规律，基于今年一季报差劲的状况，4月A股或呈冲高回落、转入新的阶段性震荡趋势。

  4月A股，主板能否再战新高、挑战4000点的核心看点是金融股（券商、保险、银行），创业板是否突进于2500点之上生存的核心看点是“百元俱乐部”成员的增减，以及“200元俱乐部”能否再次冲击，即主板取决于权重金融股，创业板取决于高价股的表现。我们认为，创业板行情有的非理性已经超过2007年的“5.30”，其行情的超强惯性已非自身能够刹车。我们相信，最后导致创业板这辆“超级战车”刹车的因素一定是来自于外力，且会殃及主板“池鱼”。因此，4月份A股在策略上应予以重视的是，如果A股冲高乏力后在二季度转入震荡，其震荡行情的级别，主板较1-2月份、创业板较12月份的调整都要大。因此，已有必要构建“越涨越防御”的投资策略。