⊙胡俞越 何宸枫

  2015年4月16日上证50和中证500股指期货在中金所挂牌上市，给五周岁的沪深300股指期货献上了一份生日厚礼，结束了沪深300股指期货“独生子”的时代，形成了股指期货三兄弟的格局。沪深300股指期货平稳成功运行五年，其成交金额已稳占整个期货市场半壁江山，并在完善做空机制、价格发现、规避风险、跨期套利以及资产配置等方面起到了重要作用。但是，单一品种在套保、套利以及资产配置上的劣势已日益凸显，股指期货系列化迫在眉睫。因此，上证50和中证500股指期货的推出可谓恰逢其时。

  应注重期货合约纵向创新

  所谓股指期货产品的纵向创新，是指对其小合约产品的开发。目前股指期货100万元的大合约价值，8%的保证金水平以及50万元的硬性资金开户门槛，使得中小投资者被拒之门外，这与目前A股市场以中小投资者为主的组成结构形成了鲜明的反差。从目前国际市场上股指期货的发展情况来看，小合约化是一种趋势和潮流。在目前全球60种上市交易的主要股指期货合约中，过半（31种）合约价值在50万元以内，其中，市场熟知的芝加哥交易所推出的标普500和纳斯达克100迷你合约价值不到40万元和50万元人民币，均是其原大合约价值的五分之一。

  迷你合约的推出，为更多的投资者参与股指期货的市场营造了有利条件，既可以有效改善市场的流动性，提高套期保值的效果，还可以避免机构大单对行情造成剧烈波动，影响股指期货价格发现功能的运行，并且投资者广泛的参与，更有利于产品在全球范围内的竞争力。因此，注重对股指期货小合约的开发，对完善我国金融期货产品体系有着重要的意义。

  市场亟需已充分论证品种加快上市步伐

  沪深300股指期货的成功运行已经为后续股指期货合约的推出提供了良好的实践经验和市场环境，加之股指期货市场法规制度逐步健全、市场监管不断加强，后续股指期货合约的制度基础也进一步坚实。总体来看，当前我国金融期货市场的主要矛盾是滞后的风险管理市场与强劲的避险需求之间的矛盾。为此应当科学研究论证，广泛征求社会意见，努力推出满足实体经济和现货市场发展需求的产品，并且在论证充分的基础上加快新品种的上市步伐，尽快研究开发中小板指数期货、创业板指数期货，以满足广大投资者的需求，将我国金融资产定价权牢牢把握在自身手中。

  ETF期权已率先登场 股指期权当紧随其后

  2015年被称之为中国期权元年，ETF期权作为重大的制度创新，就是一种更加灵活的化解转移标的资产价格风险的工具。期权、期货和现货之间可以构成精巧、复杂的资产配置组合，不仅可以丰富投资者风险管理工具，完善资本市场功能，而且能够活跃股票市场，提高股票市场流动性，同时有助于发挥国内资本市场资源配置功能，提升服务实体经济的能力。

  从国外期权市场发展经验来看，股指期权是主力产品，ETF期权是配套产品，视为中小散户避险工具，吸引众多中小散户参与交易。从目前市场形势来看，推出沪深300股指期权的条件与时机已经成熟，应当尽快挂牌上市交易。随着期权制度创新推进，必将为包括银行、券商、基金、保险、信托和期货在内的金融行业打开新的想象空间，国内资本市场将迎来策略迸发、风险管理高效、对冲广受推崇的时代。

  （作者单位：北京工商大学证券期货研究所）