正确解读才能拥抱理性繁荣的股市

  （上接A1版）

  无论能否看到业绩变化，上市公司一旦“触网”，估值就有大幅度提升，有的甚至几倍地提升。资本市场对互联网的充分肯定，极大刺激了社会投资互联网的热情，也带动了整个社会创新和创业的热情，这是值得充分肯定的。但是在推进“互联网+”行动中，也要重视实体经济和互联网平台经济的良性互动，以及互联网平台经济和资本市场的良性互动，防止走向泡沫式繁荣。

  要坚持互联网搭建的平台经济和实体经济紧密结合。马云等互联网平台经济的代表人物都特别强调平台经济要与实体经济相结合，这样才有长久的生命力。互联网经济可以改造传统的实体经济，但是不能替代实体经济自身的发展。进入本世纪以来，我国已经经历了脱离实体经济的房地产市场的泡沫式发展，房价过高，房地产投资增速过快，房地产存量规模过大。2009年以来我国又经历脱离实体经济的金融市场的泡沫式发展，利率过高，企业和政府的负债率增长过快，渠道式融资过度泛滥。尽管这两个领域的泡沫程度都不大，都在可控的范围内，但是对实体经济依然产生了一定的负面影响。近年来我国经济持续下降，未来还将面临更多下行的风险，这都跟要逐步消除过去累积的房地产和金融市场泡沫有很大关系。汲取历史教训，我们在大力发展互联网经济的同时，也谨防互联网平台脱离实体经济需要的过度发展，更要谨防在股票市场虚高股价刺激下的盲目发展和虚假繁荣。

  互联网对各个产业的影响程度和深度不一样，不是各行各业甚至各个企业都需要搭建各自的互联网平台，都需要“触网”。对于大部分企业来说，是如何运用互联网平台来促进供销结合，加快市场拓展，没有必要都自建平台。如果大家都自建平台了，平台也就“空”了。

  由于互联网产业进入门槛低，在社会资金大量涌入的情况下，互联网企业的存活率也极低。在资本市场上，投资互联网企业风险很高，需要投资者具有非常高的风险甄别能力和产业发展眼光。这是大部分中小投资者所不具备的。

  “一带一路”战略效应需要逐渐释放

  实施“一带一路”对我国具有长久战略意义，但是战略实施需要逐步推进，战略效应需要逐渐释放。由于“一带一路”牵涉到我国经济和社会的方方面面，对经济和产业影响面广，不能作为一个短期的局部题材来投资。

  “一带一路”是顺应我国“四过剩”、“两优势”的国情，推动我国经济进一步“走出去”，推进我国对外贸易全面升级的重要战略。从发展趋势看，我国存在着资本过剩、建筑业过剩、投资品过剩和劳动力过剩的“四过剩”格局。同时我国在基础设施建设，特别是在重大工程建设的集成能力上具有全球领先的综合优势；在关键设备制造业的很多领域取得了重大突破，在高铁、特高压电网、水力发电设备、核电设备、工程机械、通信设备等一系列专用设备制造上达到国际水平，具有明显的国际竞争力。

  “一带一路”战略充分利用上述两方面所形成的综合比较优势，以基础设施建设走出去作为“牵头羊”，促进沿路沿带国家基础设施互联互通，推动贸易发展，带动相关专用设备行业走出国门，走向世界。通过基础设施走出去，实现基础设施互联互通，畅通人流物流，能够很快把沿路沿线国家的利益结合起来，形成日益密切的命运共同体。

  “一带一路”战略改变了过去我国单纯进行劳动力、资本和设备分开输出的模式，形成了资本、劳动力、技术、设备、施工和管理的综合输出。从提供资本和金融支持，到项目设计和施工，到提供相关设备并提供运营管理技术的一条龙服务，充分利用我国在基础设施领域的综合比较优势。战略实施的产业带动力强，对相关国家改善经济和社会作用大，国际影响力广泛。

  目前，丝路基金已经成立，亚投行正在发起成立当中，促进“一带一路”战略实施的国际金融机构和金融工具正在形成。

  当然，我们也要看到，“一带一路”战略实施仍然存在着一系列困难，战略实施效应的释放需要一个过程，短期内对各产业和行业影响不会太大。“一带一路”战略实施的效应主要应体现在我国对外投资的快速增加和相关设备出口的大幅度提高上。当前我国的对外投资规模虽然已经跃居全球第二，但是每年也刚过一千亿美元，只相当于国内五十多万亿元人民币投资规模的1%多一点。占比1%左右的对外投资的变动，无法对冲国内投资下滑对投资品行业的影响。

  当然，由于“一带一路”具有长久的战略意义，影响到投资者对部分传统行业未来发展的预期，从而在股票估值上有了一定幅度的上升。这是完全合理的。正因为“一带一路”具有长久的战略意义，行业和产业牵涉面极广，我们才不应该作为一个短期的局部题材去过度炒作。

  形成资本市场和实体经济

  良性互动的发展格局

  当前我国股票市场的需求和供给机制仍然不对称。需求端已经基本放开，各类资金进入股市的渠道已经畅通无阻。但是股票供给仍然受到发行制度的约束，短期内很难大幅度增加。去年，我国的股票发行融资才四千多亿元。今年即使有所增加，但是受制于发行制度和节奏，增幅不会太大。这必然导致股票市场供求短期内严重失衡，市场交易量过大，指数上涨缺乏内在制衡机制等问题。大量资金短期内涌入股票市场，的确会刺激股票发行节奏加快，从而最终支持了实体经济的发展。但是，毕竟是以几万亿元的资金流入换来几千亿元的股票发行，大量资金还是停留在股票二级市场。资金过量流入股市，导致银行储蓄和理财资金增长缓慢，债券市场资金不足，债券发行利率升高，不利于降低社会融资成本，保障实体经济资金需求。

  当前我国金融市场最核心的问题是利率产品风险定价不合理，股票市场股价波动太大。定价不合理必然导致金融市场的投资和融资结构出现紊乱，很难形成资本市场和实体经济良性互动的发展格局。实体经济迫切需要以价值为基础的理性发展、持久繁荣的股票市场，不需要波动过大、一曝十寒的股票市场。

  （作者系申万宏源证券研究首席经济学家）