(上接B43版)
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(14)永续期收益预测及主要参数的确定
永续期收益即终值,被评估单位终值按以下公式确定:
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式中:
r:折现率
■:永续期第一年企业自由现金流
g :永续期的增长率
n:明确预测期第末年
1、永续期折现率按目标资本结构等参数进行确定。
2、永续期增长率:永续期业务规模按企业明确预测期最后一年确定,不再考虑增长,故g为零。
3、Rn+1按预测期末第n年自由现金流量调整确定。
主要调整包括:
(1)折旧&摊销费:假设被评估单位进入永续期后当年所计提的折旧和摊销等额用于资本性支出更新,则永续期的折旧与摊销等于2021年的折旧与摊销为13,850.93万元。
(2)资本性支出:永续年资本性支出是考虑为了保证企业能够持续经营,各类资产经济年限到期后需要更新支出,但由于该项支出是按经济年限间隔支出的,因此本次评估假设永续期的折旧和摊销全部用于资本性更新支出且二者相等。
则预测年后按上述调整后的自由现金流量Rn+1为22,547.73万元。
(15)折现率
1)折现率模型的选取
折现率应该与预期收益的口径保持一致。由于本评估报告选用的是企业现金流折现模型,预期收益口径为企业现金流,故相应的折现率选取加权平均资本成本(WACC),计算公式如下:
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式中:
WACC:加权平均资本成本;
E:权益的市场价值;
D:债务的市场价值;
Ke:权益资本成本;
Kd:债务资本成本;
T:被评估企业的所得税税率。
加权平均资本成本WACC计算公式中,权益资本成本Ke按照国际惯常作法采用资本资产定价模型(CAPM)估算,计算公式如下:
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式中:
Ke:权益资本成本;
Rf:无风险收益率;
β:权益系统风险系数;
MRP:市场风险溢价本;
Rc:企业特定风险调整系数;
T:被评估企业的所得税税率。
2)无风险收益率的选取
国债收益率通常被认为是无风险的,因为持有该债权到期不能兑付的风险很小,可以忽略不计。根据WIND资讯系统所披露的信息,10年期国债在评估基准日的到期年收益率为3.35%,本评估报告以3.35%作为无风险收益率。
3)权益系统风险系数的计算
被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下:
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式中:
βL:有财务杠杆的Beta;
βU:无财务杠杆的Beta;
T:被评估单位的所得税税率;
D/E:被评估单位的目标资本结构。
根据被评估单位的业务特点,目前沪深二市上市的封装测试的企业主要有长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技等四家,由于晶方科技于2014年1月上市,不足二年,所以剔除晶方科技,评估人员通过WIND资讯系统查询了上述3家沪深A股可比上市公司的βL值(起始交易日期:2013年4月30日;截止交易日期:2015年4月30日),然后根据可比上市公司的所得税率、资本结构换算成βU值。在计算资本结构时D、E按市场价值确定。将计算出来的βU取平均值0.809作为被评估单位的βU值,具体数据见下表:
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取可比上市公司资本结构的平均值13.36%作为被评估单位的目标资本结构D/ E。被评估单位评估基准日执行的所得税税率为15%。
将上述确定的参数代入权益系统风险系数计算公式,计算得出被评估单位的权益系统风险系数。
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=0.901
4)市场风险溢价的计算
由于国内证券市场是一个新兴而且相对封闭的市场。一方面,历史数据较短,并且在市场建立的前几年中投机气氛较浓,市场波动幅度很大;另一方面,目前国内对资本项目下的外汇流动仍实行较严格的管制,再加上国内市场股权割裂的特有属性,因此,直接通过历史数据得出的股权风险溢价不具有可信度;而在成熟市场中,由于有较长的历史数据,市场总体的股权风险溢价可以直接通过分析历史数据得到;因此国际上新兴市场的风险溢价通常采用美国成熟市场的风险溢价进行调整确定,计算公式为:
中国市场风险溢价=美国股票市场风险溢价+中国股票市场违约贴息
●美国股票市场风险溢价
美国股票市场风险溢价=美国股票市场收益率-美国无风险收益率
美国市场收益率选取标普500指数进行测算,标普500指数数据来源于雅虎财经http://finance.yahoo.com/;美国无风险收益率以美国10年期国债到期收益率表示,数据来源于Wind资讯终端全球宏观数据板块。
● 中国股票市场违约贴息
根据国际权威评级机构穆迪投资者服务公司公布的中国债务评级及对风险补偿的相关研究测算,得到中国股票市场违约贴息。
在美国股票市场风险溢价和中国股票市场违约贴息数据的基础上,计算得到评估基准日中国市场风险溢价为8.02%。
5)企业特定风险调整系数的确定
企业特定风险调整系数指的是企业相对于同行业企业的特定风险,影响因素主要有:(1)企业所处经营阶段;(2)历史经营状况;(3)主要产品所处发展阶段 ;(4)企业经营业务、产品和地区的分布;(5)公司内部管理及控制机制;(6)管理人员的经验和资历;(7)企业经营规模;(8)对主要客户及供应商的依赖;(9)财务风险;(10)法律、环保等方面的风险。
综合考虑上述因素,我们将本次评估中的个别风险报酬率确定为1.5%。
6)折现率计算结果
计算权益资本成本
将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式,计算得出被评估单位的权益资本成本。
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=12.08%
计算加权平均资本成本
评估基准日被评估单位付息债务的平均年利率为5.5%,可比上市公司平均资本结构为13.36%,将上述确定的参数代入加权平均资本成本计算公式,计算得出被评估单位的加权平均资本成本。
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=11.2%
(16)经营性资产评估结果
根据上述预测的现金流量以计算出的折现率进行折现,从而得出长电先进经营性资产价值为214,236.59万元。
单位:万元
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4、溢余资产价值
(1)溢余资产■的分析及估算
本次评估,对于溢余资产,根据评估基准日营运资金余额和测算的最佳现金保有量计算基准日溢余资产,经计算企业无溢余资产。
(2)非经营性资产■的分析及估算
非经营资产和负债为与经营无关的其他应收款、在建工程、递延所得税资产和应付股利,非经营资产的价值按资产基础法计算的评估值确定。
单位:万元
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注:在建工程52,381.91万元作为非经营性资产。在建工程主要为TSV_LED等新产品的生产设备等,由于上述产品没有纳入本次收益法预测的范围,相应的在建工程作为非经营性资产。其中部分设备也可以用于现有产品的生产,可视为存量资产更新,由于这部分设备难以从在建工程中准确划分,为了不重复计算,在预测期对存量资产的更新进行了测算并作为资本性支出处理,同时将全部在建工程作为非经营性资产处理。
(3)长期股权投资■的估算及分析
本次评估无长期股权投资。
5、收益法评估结果
(1)企业整体价值的计算
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=260,964.06(万元)
(2)付息债务价值的确定
长电先进封装的付息债务为57,845.58万元。
(3)股东全部权益价值的计算
根据以上评估工作,长电先进封装的股东全部权益价值为:
E = V - D
=203,100.00万元(取整)
经过上述评估测算,江阴长电先进封装有限公司股东全部权益在持续经营条件下收益法的评估价值为203,100.00万元,较账面净资产71,949.41万元,增值131,150.59万元,增值率182.28%。
第六节 财务会计信息
一、标的公司最近两年一期的简要财务报表
经公证天业审计的长电先进最近两年一期财务报表如下:
(一)资产负债表
单位:元
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资产负债表(续)
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(二)利润表
单位:元
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(三)现金流量表
单位:元
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二、上市公司最近一年一期的简要备考财务报表
经公证天业审阅的上市公司最近一年一期的简要备考财务报表如下:
(一)备考资产负债表
单位:元
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资产负债表(续)
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(二)备考利润表
单位:元
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第七节 备查文件及备查地点
一、备查文件目录
(一)江苏长电科技股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案);
(二)本次交易董事会决议和股东大会决议;
(三)上市公司独立董事意见;
(四)公告的其他相关信息披露文件;
(五)中银国际证券有限责任公司出具的独立财务顾问报告;
(六)江苏世纪同仁律师事务所出具的法律意见书。
(七)标的公司最近两年及一期的财务报告及审计报告;
(八)标的公司的资产评估报告;
(九)发行股份购买资产协议;
(十)盈利补偿协议;
(十一)股份认购协议。
二、备查文件地点
投资者可于本次交易期间赴下列地点查阅本报告书和有关备查文件。
(一)江苏长电科技股份有限公司
办公地址:江苏省江阴市澄江镇长山路78 号
联系人:朱正义
电话:0510-86856061
传真:0510-86199179
(二)中银国际证券有限责任公司
办公地址:上海市浦东新区银城中路200号中银大厦39层
联系人:蒋志刚
电话:021-20328635
传真:021-50372476
三、查阅时间
除法定节假日以外,每日上午 9:30-11:30 下午 14:00-17:00
四、查阅网址
指定信息披露网址:上海证券交易所http:// www.sse.com.cn /
江苏长电科技股份有限公司
年 月 日