⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  A股5月底以来的大幅震荡引发各方高度关注，我们认为牛市周期还很长，短期震荡不改长期上涨趋势。未来很长一段时间，股市将呈现下跌时间短上涨时间长、下跌空间小上涨空间大的特点。继创业板、中小板、中证500、深综指等指数创出新高后，沪综指、深成指年内都将创出历史新高。6月A股仍将维持震荡上行的趋势，大小盘股继续共振，中小市值个股继续向上拓展空间，大盘权重股将蓄势待发。策略上，我们坚持大小兼顾、价值与成长并举，看多做多。

  对本轮牛市的再认识

  我们在2014年下半年提出慢牛行情观点，并在2015年策略报告中提出了牛市周期至少三年的观点。从最近一年A股运行情况看，我们认为牛市周期可能超过3年，运行节奏并不会太慢，而是相对比较快。因此，2015年二季度以来，我们经常以“长期牛市”这样的词汇来定义牛市行情。

  牛市周期很长，与中国正在推进的改革和经济转型相适应。从社会资本的运行趋势看，是大众创业+万众创新与资产重配的结合，富裕人群对于金融资产的配置可以和10余年前对房地产配置相提并论。

  我们用资产证券化率指标来衡量目前股市所处的状况，引用的指标有两个：一个是A股总市值与GDP比较，另一个是A股总市值与准货币的比较。从两个指标历史运行轨迹看，2010年前高度趋同，并在2007年达到120%以上的峰值；2010年以后GDP增速降低，而货币派生增长比较快，所以两个指标出现了一快一慢趋势，但和2007年相比，还有相当大的距离。从未来A股发展趋势看，可以借鉴国际市场运行规律进行衡量，大致结论是市值/GDP比例超过150%会有瓶颈，或产生泡沫。

  所以，从长期动态角度观察，我们认为目前A股处于相对低位，长期上涨空间仍非常大。

  大市值并非没有成长空间

  首先，A股进入强烈视觉冲击阶段。

  涨停个股数量增多。新股发行规则，使得一二级市场价差越来越大，所以新股上市之后连续涨停已经是常态；一个月两批新股发行两批新股上市，使得二级市场同一阶段大致有2-3批新股连续涨停的场景，每天涨停的新股数量从之前十几只，增加到现在几十只，后期有可能超过100只；现在小盘股中签率在0.3%左右，年初大致在0.6%左右，无论是网上还是网下打新，资金基本上都是泛滥的，这样一来，新股上市惜售甚至出现开板炒新情况较为突出。我们要说的是，因为新股大面积涨停，在看盘软件里都形成了刷屏现象，这给投资者带来强力的视觉冲击，并导致买股交易的积极性会大增。

  低杠杆复苏。现在高比例的银行配资资金主要通过打新基金进入股市，低杠杠的资金以融资融券为代表，处于良性发展，目前两市融资余额超过2万亿，继续创出新高。尽管券商限制了部分中小盘股的折算率，但是投资者对于中小创的热情依旧高涨。另外，机构投资者通过设立分级基金的方式参与市场，分级基金与指数动态拟合，促使市场交投活跃。总体上，融资客+机构动态交易确保了A股持续活跃，低杠杆的复苏有利于市场健康向上。

  新股供给无法阻挡牛市步伐。现在新股的中签率比年初低了50%左右，现在很明显，二级市场对于新股的态度也出现了极大变化，原先8个板左右开板的普遍惯例，现在要多出好几个涨停板，甚至还不开板，惜售+炒新给打新炒新一族带来巨大的超额收益。因此，我们注意到打新资金越来越多，配资资金更是汹涌，年内包括城商行在内的存量新股的发行，对于一二级市场来说都是肉。供求关系方面，股票供给、机构减持、股东减持，都无法阻止牛市的步伐。

  其次，大市值并非没有成长空间。

  大市值股票是A股的定海神针，这些股票主要集中在石化、银行、证券、保险、基建、电力、家电等传统行业，这些行业只有“一带一路”受到政策催化有过比较大的涨幅，其他板块的涨幅均不大。中国的发展壮大是中国创造的壮大，这离不开传统行业的支持；更是金融的壮大，这离不开银证保等领域的做大做强。事实上，以银行为例，整体上还是熊市定价模式，无论从A股发展历史还是纵观全球，银行的低估是明显的。我们认为，随着经济短周期企稳向好，随着通胀的逐步回升，大块头也将迎来一波显著的成长行情。

  几个因素有利于蓝筹股上涨：一是降准等政策放松，地方债置换顺利进行；二是A股加入MSCI即将揭晓；三是证券创新大会出台有利于券商政策概率大；四是大盘新股发行，未来一段时间，我们能看到一些大块头公司陆续登陆A股市场，特别是券商、城商行，这些公司的牛市定价会对现有板块产生正面催化；五是银行等大金融的现金分红实施，以及中国平安除权，这些都会构成炒作线索；最后，在打新中签率越来越低的情况下，会有相当的资金选择买入老股票。

  城商行IPO对市场的影响。新股发行的规则基本上是按20倍PE和参照行业估值进行的，那么将来城商行如何定价呢？如果定价过低满足不了资本的补充，定价过高则与现有银行估值偏离太大。我们认为，将来城商行可能是高于行业估值去定价的，二级市场还存在爆炒的机会，这个是遐想。反射到对银行股的观察角度看，可能会找到一些板块上涨的触发因素。毕竟，现在的银行股基本上是按照熊市的逻辑在定价，而未来上市的城商行是要按牛市的逻辑去定价的，新模式对于旧模式存在颠覆的可能。

  本月策略：稳住大金融，深挖成长股

  1、大金融可能成为机构加码的战场。银证保最近表现不佳，但是从行业基本面情况看，下方的安全垫很厚实，越跌越值得买进。从一个长期牛市的周期看，持有这些股票总体不吃亏，当然，短期内还需要足够耐心。大金融反攻的信号，主要在于经济要素企稳，这个会在5、6月份的经济数据中看到端倪。目前一二线券商动态PE20左右，而继续高增长是确定的，目前的股票定价类似于2014年三季度，牛市的第一波就把动态PE炒到40倍，这样的节奏今年还会演绎；银行的年度分红临近，在上述逻辑架构中，熊市定价的银行可能成为机构加码的战场，毕竟过去一个季度低配太严重了；保险调整空间有限，而长期上涨节奏主要和资金中短期行为偏好有关，盘久必涨。在权重指数加速阶段，大金融抬轿的概率依旧很大，可以超配。

  2、成长股占优。在新一轮上涨旅途中，成长股的优势继续凸显，一方面这些群体筹码相对集中，标的稀缺，另一方面就是市值优势。我们之前做过统计，两市100亿以下市值个股占比达到42%，一些小公司，现金流充沛，募集项目后程发力，应收增长支持市值继续增长；总市值在100-500亿元公司有1000家之多，这些公司有的已经成为白马的雏形，一些商业模式优秀或者产品需求爆发的公司正处于高速增长期，未来有成为蓝筹的潜力，从一些卖方的观点看，喊出千亿市值的公司数量逐渐增多。从推动成长股上涨的催化因素看，国企改革、增发再融资、引进战略股东、员工持股等都是正面因素，可以多加留意。

  成长股范围很广泛，任何一个行业都有成长性细分领域和企业，需要自下而上寻找。比如，中国制造2025就是一个很宽泛的概念。传统的行业划分方面，比如大数据、互联网、信息安全、计算机软件、通讯设备等吸引力还是很强。我们持续跟踪关注的军工北斗、节能环保热度不减，这些都是后期可以继续加码的方向。