□邱思甥

  对A股5000点后走势的预判，各方分歧似乎越来越大。从基本面来看，中国创业板正在打造一个投机者的天堂，高达140倍的市盈率让众多企业憋足了劲头准备挂牌上市，新三版从600家扩容到6000、10000家更大有可能。这波A股大牛市将两市总市值从25万亿推升至65万亿，上市公司尤其国企的资金宽裕度大升，而民众在房地产造富暂告一段落后，也在迫切寻找下一个财富的风口，A股的大牛市实乃众望所归。

  相较欧美的1%至2%的增长率，高达7%的增长率，显示中国未来仍有巨大发展潜力，投资人对A股的长线行情不妨再乐观些。中等收入陷阱是每个新兴国家往发达国家蜕变所必经的过程，可谨慎但无须悲观。目前我国股市与债市的融资金额占整体社会融资规模不到15%，银行融资只能满足低风险低利润的领域，不利企业创新，所以我们需要一个更有活力的资本市场，这使我国的债市、股市依然有足够的发展空间。

  老股民们总要将当前的沪深A股市况与2007年的情形相比较，其实两者大有不同，现在虽有部分个股被过分炒作，但大盘整体行情上涨基本符合世界各国在经济结构转型期间股市大涨的历史经验。而A股也的确有足够的底气来支撑市场的乐观预期：后发优势让我国的工业技术进步仍有较大空间，“互联网+” 带来的大众创新，万众创业热情，使科技进步日新月异，国企改革、简政放权释放活力，整体经济打破垄断后将更有活力。

  不错，历史告诉我们，在人性贪婪的驱使下，牛市往往就是泡沫化的过程。因为在牛市时，人们倾向于忽视风险，价格泡沫化则是必然结果。目前A股许多个股的确出现泡沫迹象，而面对泡沫，控制仓位、选择与泡沫共舞可能是目前最有利的方式。因而，A股短线的走势则需要注意以下几点：第一，流动性，风来了，连猪都会飞，流动性对股市的重要性不言而喻；第二，这轮牛市的流动性驱动力主要来自于房地产的资金分流，实体经济资本的“弃实从虚”；第三，银行表内储蓄存款的搬家再加上表外理财产品与信托产品以及“宝宝”等类固收资金的投资转型；第四，央行通过降准和定向宽松等形式的货币投放。

  回顾我国居民财富增长的历史，在上世纪90年代财富增长主要来自存款，对应当时的高储蓄利率，1996年存款利率高达10.98%，1997年也在7%以上。2000年后，房地产成了居民的主要新增财富来源，占居民新增财富的比例持续在70%以上。但去年占比降至40%以下，而金融资产首次成为居民财富增量的主要来源。这意味着居民财富配置多元化的时代来临，对金融资产的需求正急剧上升。未来利率市场化之后金融脱媒将加剧，从国外经验看，在人口老龄化的影响下，低利率或零利率将是大势所趋，也就是说，银行存款及其他固定收益类产品的收益将持续下滑，股票权益类相关金融产品的投资回报将成为一般投资人对抗通胀、拉升长期绩效的最佳产品。因此，资金持续流往股市实为大势所趋，绝非一时现象。我国居民资产配置中股权资产占比过低，而储蓄和地产投资占比又过高，利率市场化驱动利率下行，人口红利消失导致房地产投资属性趋弱，大类资产配置向股市转移。

  全球经济这几年的复苏之路走的可谓跌跌撞撞，即便目前复苏力道最强的美国，经济数据也是喜中带忧，看似大幅下跌的失业率，实际上伴着劳动参与率同步大幅走低。全球央行目前面临的最大担忧，不是通胀，而是西方国家普遍面临老龄化带来的消费退潮。2008年全球金融海啸让退休或濒临退休的人心有余悸。为了不使自己老无所依，投资人纷纷舍弃对高回报的预期，只求本金安稳。如果单看欧元区与日本，那么通缩早已浓云密布。进入知识经济时代，经济增长的果实越来越难得由全民分享，加大了贫富差距，科技进步更让全球政府与央行面临无就业增长复苏的艰困局面。解决结构性失业的方法无他，全球总合需求必须有所增加，或新技术带来新的需求，或新兴国家能适时接棒，填补发达国家人口老龄化、总和需求下滑的缺口，但这都需要时间。

  在此情形下，温和的通胀水平及持续的经济增长是全球所有央行的目标。目前我国面临“三期叠加”的经济周期，最棘手的是经济结构调整面临阵痛期，要从过往投资驱动转型为创新驱动的经济结构绝非一蹴可就，也就是说未来央行将以中性略偏宽松的货币政策支持实体经济，而国际大宗商品价格处于低挡，短期向上概率不大，央行的宽松态度将使市场上的流动性不虞匮乏，对股市来说就算不再降息降准，单单维持目前的宽松政策便是利好。

  只是，投资人千万记住，未来的股票将呈现二八分化，有基本面支撑的股票将无视指数高点而一路向上，但靠消息来源买进股票、甚至铤而走险坐庄操纵股价的投资方式，短线固然可能获利，但长期而言恐怕非但未能获利、甚至无法全身而退，更可能错过中国已缓缓展开的金融资产时代。

  （作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA）