⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  我们前期认为，A股在行至5000点关隘后，只有经历主板4000-5000点、创业板3000-4000点的反复“千点震荡”，方具备冲击6124点的能力。因此，现阶段的剧烈震荡对A股具有“留得青山在，方能有柴烧”的整体意义。

  在连续大阴杀跌后，已有许多投资者开始怀疑A股牛市整体的进程。但我们认为，目前A股还没到收局和定局的时候。现在结束A股的整体牛市进程，国资改革方兴未艾、经济创新转型“仍在路上”的宏观面不会认同；注册制和“新兴板”仍未落地，监管层不会认可；几十万亿资金已经积淀其中，且社会富余资本仍投资无门的状况也不会满足于此。只是，之前已经气喘吁吁的“奔牛”状态需要修正。按照速度与时间的匹配关系，之前的“奔牛”行情上涨速度越快、幅度越大，则现在开始修正的时间会越长、过程也越复杂。但这种修正还不会改变牛市的大结构。

  在A股牛市大局还不会被颠覆的大形势下，我们认为，现行A股出现剧烈震荡的主要原因是股市的经济背景需求与行情现实状况产生了重大矛盾。现阶段，国资改革、经济转型等需要股市支持的背景因素需要的是时间，是论年计的时间，故此需要的是慢牛；而行情在过去短短一年时间里“心急火燎”地以主板月均264点、创业板月均236点消耗掉了太多空间。两者在时间与空间的匹配关系上出现了重大矛盾，这就需要阶段行情来进行空间与时间的调和，即行情步履慢下来，来等待国资改革与经济转型的进程，来配合注册制和“新兴板”的落地；同时，通过“洗洗冷水澡”的形式顺便把市场的杠杆率降下来、把市场狂热的投机气氛遏制下来。

  另有部分投资者希望经过现阶段“千点震荡”的洗礼后，行情能立即再战新高，我们认为这种认识操之过急。首先，市场杠杆率尤其是场外配置的杠杆经过洗礼后会逐渐收敛，即这部分近万亿资金的流出需要市场来慢慢填补，流动性驱动的牛市在遭受流动性扰动后形成的震荡必然是比较剧烈且是反复性的；其次，虽然宏观环境仍然宽松，但从宽货币到宽财政的宽松方法与形式的改变对市场的影响，仍有待于市场慢慢认识；再则，行情即将进入三季度，谁都知道大多数公司的半年报是配不上当前股价的，半年报披露对行情会构成扰动因素。尤其是对A股有较大影响的美元9月份加息与否将在三季度后期对市场构成侵扰。因此，区域性的“千点震荡”或是三季度A股的常态。

  A股在后阶段区域性“千点震荡”期间，市场风格不会明显偏向小市值成长股，也不会明显偏向低估值蓝筹股，行情结构很可能是个“混沌市”。一方面，半年报的优劣分化会瓦解行情的组团效应；另一方面，各类被热炒的投资主题会受到半年报的检验；再一方面，震荡市中的市场流动性会出现有进有出的“围城”现象，不利于组团式行情的持续发挥。指数的“千点震荡”和行情结构的“混沌市”对投资者来说，既是风险，也蕴含着丰富的交易性机会，但交易难度将显著加大，这是今年新入市投资者从“菜鸟”走向成熟的必要历练过程。

  我们近期分析，从估值防御性和行业景气性来看，金融股尤其券商股将是大市震荡期间行情最主要的稳定器。后阶段A股或呈现金融股“搭台”、题材股分化的局面。其中，半年报高送转题材是后阶段行情最主要的活跃题材，并产生此起彼落的交易性机会。