⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  田忌赛马是《史记》中的典故，前期A股市场作为全球经济称重比例最低的市场之一，反而被空头诟病为泡沫巅峰市场，误判的估值理论依据即类似田忌赛马原理。

  蓝筹股和成长股估值体系是有区别的，微软就是一个典型案例。微软公司成立于1975年，1986年在纳斯达克市场上市；在2004年7月之前，微软从不分红，投资者获利来自于股价上涨，2000年前后微软曾一度位居全球市值最大的位置；2004年7月之后，微软开始转型，这个转型以分红和回购股票为标志，在此之后微软成为一家蓝筹股，但市值不再成为全球最大，甚至也不是美国和科技行业最大。

  2004年7月20日星期二，是微软宣布转型的日子，微软股票出现巨量换手，原因在于成长股与蓝筹股估值是有区别的，不同类型的估值体系适合于不同类型的投资者，假设投资者不了解这一估值原理，就很难选择适合自己的投资方式。成长股估值阶段，投资者获利主要依赖股价波动；蓝筹股估值阶段，投资者获利主要依赖股利再投资；前者适合对行业及产品洞察力强的投资者，后者适合财务分析能力强的投资者。从长期投资的收益率比较分析来看，蓝筹股估值体系更适合一般投资者掌握。

  蓝筹股特征就是股价波动不大，蓝筹股价值投资的核心是股利再投资。曾有人统计1871年至2003年的股利再投资数据，假设1871年将1000美元投资在股票上，那么至2003年，剔除通货膨胀因素之后，进行股利再投资的累积金额是800万美元，没有进行股利再投资的累积金额是25万美元，股利再投资蕴含复利因素，最终产生“龟兔赛跑”的持久效果。

  明白了估值体系的区别，再回到A股市场，就会明白现在A股市场整体估值是合理的，但如果将蓝筹股的标准去衡量成长股，或者以成长股的标准去衡量蓝筹股，那么市场就会出现偏差。简单说，蓝筹股价值核心是股利再投资带来的长期稳健的复利回报，因此蓝筹股指数波动区间常态是10至20倍PE区间，罕见巅峰值是30倍PE，衡量股市估值称重的一定是蓝筹股指数，以上证50指数和沪深300指数作为估值称重器，A股无论如何算不上高估。

  成长股估值体系是比较复杂的，但核心是行业和产品，最忌讳遇股不淑。当年诱发美股泡沫破灭的导火索安然公司，这家曾经的新型能源公司通过在资产负债表中隐藏负债来显示利润的稳定增长，从而实现股价的自我炒作，这是一个教训。另一个教训是当年美股一堆缺乏产品和销售支撑的泡沫公司消失。因此，成长股最重要的估值教训是“不怕买贵，就怕买错”，你买错了那才是真正的血本无归。

  有了前期调整的教训，A股市场成长股估值体系有望加速成熟，国企改革和新经济板块将是成长股的核心。