⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  大盘再陷入僵局，但并非没有希望。此次去杠杆调整，泥沙俱下，重构上涨趋势需要一个过程。最重要的第一步就是泥沙中持续出现低估值真成长的金子，这样市场才会有信心并找到突破口。

  上涨趋势的建立总是由局部牛股开始的，再到牛股群，最终演变为指数趋势的形成。成长投资者的交易思维强调比价，而行业或群体的估值排序权取决于龙头股的定位。当前，还有大量品种还处于区域震荡或极为不稳定状态，但重要的，还要看是否有一部分品种已开始转入企稳并转入重心上移。若持续出现牛股，上涨趋势就有希望建立。

  龙头股的估值定位方法很多，其中，最常用的是市销率（股价总市值/公司营业收入）。若一家高成长高景气企业，毛利率30%，市销率3倍以下，则明显低估。上一轮行情中，相当数量中小市值成长股的市销率最终超过数十倍甚至上百倍。

  以近期表现出色的中航光电为例，股价市值从160亿快速上升至320亿，按今年营业收入预期的50亿计，其市销率最低达3倍左右（毛利率稳定30%以上），到达6倍以上时再次出现回档整理。其龙头效应，最直接的主题是军民融合（军品、民品收入各占50%），再到中航工业系、军工，再到央企集团整合。产业链上看，公司的高景气来自于下游需求持续上升，包括新能源汽车、大飞机、通信（4G）、轨道交通、医疗器械等。换言之，若中航光电的估值定位可以逐步上台阶，那么，由其引伸的各类成长主题就有了持续不断的比价空间。

  类似的成长龙头品种依然不少。像大华股份，预期今年营业收入目标达百亿（毛利率维持30%），目前市销率4倍，公司正处于新一轮产业升级拐点期，向安防运营、智能视频、大数据分析方向拓展。同属电子元器件业的歌尔声学，目前市销率4倍，作为电声器件的全球龙头企业，正积极整合全球资源，正快速向可穿戴、智能汽车等新型智能领域拓展，业务成长新拐点正在形成，有望支持估值提升。

  有意思的是，此类低估值高成长股还大量出现于化工新材料领域。像浙江龙盛，国内染料龙头，整合和延伸染料供应链上游，强化战略性中间体原料的控制地位，致力于发展成为跨领域的世界级特殊化学品生产服务商，目前市销率低于3倍（市值400亿，营业收入150亿，毛利率37%）。还有就是联化科技，这是一家以农医药中间体、精细化工品为核心业务的龙头企业，目前股价市销率也低于4倍，新产品储备丰富，内涵与外延并举，跨越式发展可期。此外，更大市值的康得新、万华化学等也同样处于低市销率状态。

  考察这些低估值成长企业的基本面，都属于各子领域的龙头，受益于需求上升，且拥有自主知识产权的核心技术，同时，正在实施外延式扩张式的产业链并购。股价市值规模处于200至400亿区间，属于中大市值股，若成功实现趋势性上攻，对大盘整体带动效应较为强烈。

  换言之，接下来的成长主题品种需要找到新的突破口，除了低估值（市销率4倍以下）以外，更重要的是需要真成长（收入增速20%以上），强大的核心竞争力强，占据产业链上游的控制力。一花一叶知春秋，伴随一批中大市值成长龙头股的持续活跃，将会逐步扭转悲观情绪，中长期投资信心也会逐步加强。

  （执业证书：S1450611020014）